庞庆华和他的汽车经销帝国，在车市寒冬中走到生死关口。
　　6月10日，庞大汽贸集团股份有限公司（601258.SH，下称“庞大集团“）董事长庞庆华在接受媒体采访时承认，该公司已经提交了破产重组的申请，方案是“债转股”，目前正在等待审批。庞庆华强调说，“申请破产重整并不是因为庞大资不抵债，而是为了解决庞大的资金流动性问题”，并称重组“对庞大集团来说是重大利好”，是解决资金问题、化解危机与风险的有效途径。
　　但真相可能并非庞庆华所说的那般轻松。2018年，庞大集团亏损61.7亿元，更严重的是经营性现金流缺口高达122.3亿元，流动负债249.42亿元。由于信披违规等问题，庞大集团融资通道受阻，过去1年半银行银行抽贷242亿元。随着车市下滑加剧、自身现金流短缺影响购买和销售汽车，庞大集团的“回血能力”也在恶化。
　　与此同时，庞大集团的众多债主纷纷上门“逼债”。仅2018年，庞大集团就收到青岛、上海、济南、合肥、唐山、天津、西安、北京、深圳等地法院送达的起诉状、应诉通知书、举证通知书等涉案资料，这些诉讼多为买卖、融资、借款合同纠纷。
　　国内一家大型汽车经销商集团投资人对第一财经记者表示：“几百亿的企业重组，谁会接盘？实际状况可能远比我们看到的严峻得多。”

　　最后的救命稻草：债转股

　　1987年，尚在河北滦县物资局工作的庞庆华就开始涉足汽车销售。1998年，借由冀东物贸集团有限公司（“下称冀东物贸”）改制的机会，庞庆华控制了这家公司，并在数年之后形成60多家经销店的规模。据媒体报道，庞庆华在回忆发迹史时称，该时期冀东物贸基本上控制了河北汽车经销市场。
　　2004年，冀东物贸获得斯巴鲁在中国北方8个省份的代理权，经销店规模进一步扩大。据《福布斯》数据，冀东物贸2004年总销售收入98.9亿元人民币，税前利润1.5亿元人民币。2010年，原隶属于冀东物贸的庞大集团以538亿元的营业额成为国内汽车经销商集团冠军。
　　2011年，原隶属于冀东物贸的庞大集团登陆A股，成为中国首家在A股上市的汽车经销商集团，全国网点数量高达1200多家。2017年，庞大集团新车销售48.17万辆，营业收入704.8亿元，业绩达到巅峰。
　　然而，正是2017年，庞大集团出现盛转衰的转折点。2017年4月，庞大集团因信息违规披露问题被被证监会立案调查，这被认为是庞大集团走下坡路的开始。2018年，庞大集团又因拖欠海通恒信国际租赁有限公司9982.5万元融资款项，后者向上海金融法院申请财产保全，上海金融法院冻结了庞庆华在庞大集团全部的股权（20.42%），司法冻结日期从2018年10月8日起至2021年10月7日。
　　在2018年半年报中，庞大集团称，“2018年上半年，被中国证监会调查事件给公司的经营带来的负面影响持续发酵，叠加2018年度的整体资金环境偏紧等因素，公司的融资困难、资金紧张问题进一步凸显，继而严重影响并制约了公司的正常经营。”
　　其后庞庆华接受媒体采访时称，2017年银行抽贷60亿元，2018年继续抽贷160亿元。
　　庞大集团自此进入了一个恶性循环，一方面资金短缺没有办法购入更多的车辆进行销售，获取新车销售和厂家返利的利润；另一方面车市出现下滑，经销商整体盈利能力变差；同时庞大集团急于变现库存，部分库存车只能折价销售。多方因素叠加，2018年庞大集团新车销售25.19万辆，同比减少22.98万辆；营业收入下滑40.6%至420.3亿元，净利润由2017年的1.9亿元转为亏损61.72亿元。
　　最重要的，2018年庞大集团经营性现金流缺口达122.3亿。
　　为了补充运营资金，庞大集团不得不出售旗下最赚钱的奔驰、雷克萨斯、广汽丰田等品牌19家4S店，获得26.66亿元现金。这些4S店在2017年至少为庞大集团贡献了50%的利润。与此同时，庞大集团还积极清减盈利性差的4S店，全国经销网点由2017年末的1035家缩减到了806 家。
　　今年1月，由于长达半年的时间没有采购新车等原因，上汽通用五菱解除了与庞大集团的合作关系，这对后者产生重大影响。2017年，庞大集团新车销售48.17万辆，上汽通用五菱(含宝骏)销量10.5万辆，位居第一。2018年，虽然销量大幅下滑至3.69万辆，但上汽通用五菱（含宝骏品牌）依然是庞大集团旗下销量最高的品牌。
　　今年5月13日，庞大集团发布公告称，公司收到冀东丰公司送达的《告知函》。冀东丰公司在《告知函》中称，鉴于公司无法清偿其到期1700万元债务，已于2019年5月13日以公司不能清偿到期债务且有明显丧失清偿能力可能为由，向法院提出对公司进行重整的申请。
　　6月，庞庆华在接受媒体采访时称，公司已经于5月17日提交了破产重组的申请，目前正等待审批，具体方案是“债转股”。
　　债转股即是‘经营体制债转股’。原来，银行属于债权人，转股以后银行就变成股东了。这并不意味着不还银行的债，而是通过共同打造上市公司，将庞大的业绩上去，奖利息变成利润。这样，企业的负债率就会大大降低，慢慢甩掉负担。”庞庆华说。
　　不过国内数家汽车经销商投资人对此并不看好，原因是汽车销售行业出现全行业性的盈利性难题，据中国汽车流通协会数据，2018年全国将近40%的经销商亏损，2019年新车销售毛利普遍为负，经销商亏损面进一步加大。
　　“如果是金融口的，谁愿意投一直走下坡路的行业？”一位投资人说。另一位投资人表示，如果债权人不愿意接盘，民营企业里面谁能拿出那么多钱的人寥寥无几。

　　短债长投+重大项目投资失败

　　虽然车市下滑是不争事实，但接受第一财经记者采访的经销商投资人普遍认为，庞大集团的危机与车市景气度关系不大，更多的在于企业自身的战略失误。首当其冲的，就是其“短债长投”发展模式。
　　短债长投又名“短贷长投”，意即短期借款用于长期用途，譬如把从银行借来的流动资金用于固定资产投入。汽车销售是重资金行业，无论建店还是采购新车，都需要大量的资金滚动，资金周转速度决定了其盈利性。上海宝马一家4S店总经理告诉记者，该店要求新车到店7天内卖掉，销售顾问才能拿到全额的提成，目的就是加快资金周转的速度和频次。
　　庞大集团公司在扩张中，却大量购买土地产权等资产，造成大量资金沉积。媒体曾就庞大集团土地储备面积询问庞庆华，他的回应：“应该差不多是这个数(2万亩)吧。因为每天都在发生，土地数字是不少，因为我们店多。大家知道，我们是拥有土地最多的公司之一。”
　　如果企业有足够的能力持续创造良好的经营活动现金流，短债长投的模式问题不大，但是如果市场环境恶化，经营活动现金流匮乏，就会使企业资金周转发生困难，从而造成流动比率下降，偿债能力恶化。在经济学中，因短债长投引发的经营危机被称之为“囚徒困境”。
　　在年报中，庞大集团也称“这些资产（土地产权等）既是财富也是包袱，今年我们更要努力加快资产盘活。通过关停并转等手段，使资产、利润达到最大化。”
　　重大项目投资失败是投资人认为庞大集团的第二大错误。在其发展过程中，庞大集团数次尝试多元化发展。包括尝试造车、转型为整车制造公司，与斯巴鲁成立合资公司，参股北汽新能源，进军网约车、汽车电商、分时租赁、上门保养等。
　　早在2011年，刚上市的庞大集团就参与萨博的竞购，将所募资金3.7亿元注入萨博，孰料当年底萨博宣布破产。对此庞庆华反思道：“我走过的最大的弯路应该就是收购萨博吧。上市后，手里有钱了，在投资方面不够谨慎，这也是我从膨胀到冷静的过程。”
　　在2018年年报中，庞大集团表示将坚持创新汽车销售模式，利用自身优势拥抱互联网时代，开展的创新汽车销售业务包括电商平台、叮叮约车、叮叮泊车等项目。
　　对此有经销商投资人评价说：“玩出行平台，干不过滴滴；玩车源（电商），干不过主机厂。专业的人干专业的事，你看看2018年的百强经销商，几乎都是专业干4S店的，有几家涉足多行业的？”关于庞大集团的前景，他认为仍有机会走出来，但考虑到当前的市场行情与庞大自身的情况，难度很大。
　　庞大集团将复苏分成三个阶段：一是危机化解阶段，主要是各级政府及相关部门的支持、各级银行监管部门的支持和司法机关的保护；二是“三恢复”阶段，重点是恢复信心、恢复资金，恢复经营，这是整个风险化解最为关键的阶段；三是重整提升阶段，通过两年时间，努力打造一支新队伍和新庞大。
　　2018年，中国车市出现28年来首次下滑。进入2019年，车市的下滑还在加剧，仅前4个月下滑幅度就已达14%。市场下滑意味着容错率降低，犯错的成本增加。庞大集团能否如愿“债转股”从而走出困境，这备受关注。
 

（第一财经）