“闭着眼睛买债”的时代一去不复返。

　　“东旭光电（000413.SZ）此前找我们做过债项评级，给不到AA+，后来就没做。”某评级机构负责人对第一财经记者表示。

　　一位债券投资经理对记者表示：“东旭债不少机构踩雷，私募也不少。”

　　11月25日晚间，东旭光电公告称，公司目前正在筹划向控股股东东旭集团发行股份购买其资产的资产重组事项。公司股票自11月26日起停牌，预计不超过5个交易日。东旭光电发行的可回售债券“16东旭光电MTN001A”和“16东旭光电MTN001B”应于2019年11月18日（17日顺延）进行兑付回售债券及付息，其中包含回售债券本金18.7亿元及利息1.39亿元。此前上清所发布公告称，截至18日日终，尚未收到东旭光电支付的付息兑付资金，已构成实质性违约。

　　随着企业债券违约逐渐正常化，如何“防雷”成了各大机构的关注点。那么，是否要远离所有高负债企业？通常什么样的企业会“存贷双高”？如何预防下一个东旭光电、康得新或康美？

　　高负债并非不能投，重点看期限和行业

　　截至9月30日，东旭光电总资产724.40亿元，总债务381.60亿元，资产负债率52.68%。其中，东旭光电的货币性资产为183.16亿元，有息流动负债位133.67亿元；同时，公司流动性资产261.73亿元，超过流动性负债136.79亿元。

　　市场质疑在于，东旭光电三季末账面上有货币性资产183.16亿元，而一年内要偿还的有息流动负债133.67亿元，但却连超20亿元的债务都无法支付。同时，公司有巨额现金，却不断融资。也有知情投资经理对记者表示，“存贷双高”并不一定是财务存在问题，180亿中如果大部分为专项募集资金（项目资金），而项目尚未完成、无法挪用，其余资金则可能受限。

　　多位债券投资经理还指出，公司短期负债过高，例如有息流动负债133.67亿元（以付息的方式从各种金融机构借入资金，包括金融业吸收客户存款等），流动性负债136.79亿（通过赊账等方式，占用上下游供应商及客户的无须付息的资金），偿债资金若始终依靠短期债务展期，存在诸多不确定性。

　　不仅东旭光电，此前爆雷的康得新、西王，以及近期美元债遭抛售的北大方正有一个共同特点——高负债，而且是依靠短融滚动出来的高负债。这意味着，一旦融资渠道出现断裂，公司会出现偿债风险。

　　问题来了，难道所有高负债的企业都不能投吗？

　　答案当然是否定的，高负债并非决定是否投资的主要因素。

　　即便是发行短融，也需要根据行业来判断具体风险。“如果是汽车经销商，发行短融就是正常的做法，因为卖车前要先提车，提车比起使用自有资金，显然发短债更为合适，”瑞银资管债券基金经理楼超对记者表示，“还有高负债的房地产企业，它们不需要发短融，只需要通过银行做流贷、短期信托即可，房企、汽车经销商每个月稳定的销售额则使它们可以负担得起短期负债，同时在买房、买车前也需要缴纳较大金额的预付款，有足够的偿债流动性以及抵押物。”对于车企，需要关心的在于经销商卖车的品质、经销商执行力，对于房企，土储是否充足则是主要的考量。

　　但相比之下，北大方正的主营业务涵盖IT、医疗医药、钢铁、金融证券等；西王的主要产品有玉米果糖、玉米油、特钢等；康得新主营业务是研发应用于量产汽车的碳纤维复合材料；东旭光电主营业务为TFT-LCD玻璃基板的生产。其特点则都是，回款周期较长。

　　哪些类型的企业容易“存贷双高”

　　此次东旭光电因“存贷双高”引发关注，但事实上类似的企业并不在少数。例如，早前爆雷的辉山乳业，账上有8.5亿元理财产品，理财利息是3%~4%，但同时公司与浙江互联网金融交易中心合作，融资利率7.2%，同时还有5.8%的银行贷款。上市公司有大笔钱不用，却在外举借利息更高的负债。

　　什么样的公司会“存贷双高”？

　　有观点总结认为，首先是集团型公司，判断是不是集团型公司，简单的判断标准则是看母公司报表的营收和合并报表的营收。若母公司营收不多，但合并报表的营收较为庞大，就可认定是集团型公司。

　　第二种会产生“存贷双高”的公司，则是有公司造假，虚增收入和利润，在资产负债表那里就可能会虚增资产。早年，虚增的资产大多会是应收账款、存货、固定资产和商誉等，但现在公司也打起了货币资金的主意。也有观点认为，防雷的关键在于，计算货币资金的收益率，并与公司的利息收入进行对比；此外，观察大股东的股票质押率，若质押率很高，说明大股东很可能资金链紧张。

　　还有一类“存贷双高”的企业，其货币资金并非伪造假，但是受限。比如，上市公司货币资金很多，但作为质押担保给了银行，上市公司真正能用的钱很少。
 

（第一财经）