在6月6日证监会午夜连发9文件迎接独角兽之后，国家首批战略配售基金也于6月11日正式开售。一时间，“独角兽”这个概念从国家政策走向了普罗大众，连买菜的大妈都在问“什么是独角兽？”、“能不能买？”。

　　在如今中国积极拥抱新经济，寻找经济转型升级的新动能之时，培育和发展独角兽企业被适时地提上日程，但是在全民“追兽”的过程中，似乎需要冷静下来，理性地分析独角兽企业的价值在哪里？如何正确客观地认识独角兽企业，它与中国的新经济发展存在何种必然的联系？

　　为此，记者·创业资本汇记者专访了前海梧桐并购基金董事长谢闻栗，据了解，截至2018年5月，前海梧桐并购基金共投资了22个新经济细分市场第一名，其中包含培育的5个独角兽企业，而自2017年年中开始，就发行了“独角兽”系列基金，投资涵盖十余个新经济行业。在谢闻栗看来，“独角兽”与新经济不能划等号，现在的独角兽企业也不意味着未来会成为伟大的公司，资本对独角兽企业应该持谨慎的乐观态度，而预计用两年时间可以使独角兽从泡沫回归理性。

　　“应对独角兽企业持谨慎的乐观态度”

　　记者：中国目前在拥抱新经济，同时又重点强化了“独角兽”这个概念，以致于许多人把独角兽和新经济划上了等号，如何正确理解这两个概念？

　　谢闻栗：首先要知道为什么会出现独角兽这个概念？不难发现，现在全球巨型的新兴企业基本都来自于代表未来趋势的新经济领域，只是此前并不盈利，所以大家会想到，既然之前出现这么多不盈利的独角兽企业，成为全球最优秀的企业，是不是未来在这些新经济领域也会诞生很多这样的企业呢？因为有了这种预期，所以独角兽过去存在、现在存在、未来也有可能。这是新经济和独角兽能够联系在一起的原因。

　　那么如何解读独角兽？事实上，中国的独角兽是美元基金根据纳斯达克的估值体系来定义的，我们接触这么多独角兽可以发现，之前人民币基金投得很少，原来的人民币基金基本上都在围绕传统行业的Pre-IPO投资，很少有人民币基金会介入到独角兽板块中。

　　在新经济领域的独角兽是互联网思维催生的。之前大家认为，一个企业应该在诞生几年后，就产生相应的收入和利润。但新兴企业未必是这样，因为他们和互联网思维有关，互联网企业的核心是流量，只有拥有庞大流量才有各种变现的可能性，所以许多互联网企业前期都是不计成本地跑马圈地，获得垄断性的流量，这可能导致他们成立了五六年甚至七八年都不盈利，或者亏损，比如亚马逊和京东，但如果当时考虑怎么产生盈利，就不可能获得这么高垄断性的流量，就不可能成为今天的霸主，所以许多独角兽企业的盈利模式也和传统行业有巨大的不同。

　　记者：在中国培育和发展新经济的过程中，应该如何正确看待独角兽企业？

　　谢闻栗：我觉得应该持谨慎的乐观态度。首先要乐观，的确这些新经济企业都拥有垄断性的流量和用户或者技术，使得他们在某个行业具有垄断性的竞争能力。别看这种公司长时间不盈利，但他们具备了未来爆发性成长的能力，要正确认识到这点，我相信这种企业在未来并不少见。

　　但是，要谨慎。因为很多号称自己是独角兽的企业，其实并没有形成真正意义上的垄断，未来可能也会走向失败。所以，现在成为独角兽企业并不意味着未来就一定会成为伟大的公司，这不能划等号，但至少，很多未来伟大的公司会诞生在这个群体当中。

　　“独角兽的估值模型有待市场去验证”

　　记者：一家独角兽企业的价值究竟该怎么去判断？

　　谢闻栗：严格意义上来讲，一个资产的价格是由供求关系去决定的，任何商品都一样，要看有多少人买它。因为新经济和独角兽的盈利模式是互联网思维的，所以这些公司的估值跟传统行业也有很大的不同，传统行业常用的估值法是市盈率法，这种模式对独角兽企业不适应。到底是什么模型，还有待市场去验证。

　　而且我们会发现，同一个公司，在美国和中国的估值就不一样，也就是说，这样的盈利模式和估值模型，美国投资者和中国投资者有不一样的看法。实际上，现在中国二级市场里真正懂独角兽的投资者是不多的。

　　我们现在看到独角兽的估值很高，主要是在上市前一轮融资中被炒高的，这是中国PE的典型投资思维，其实这些机构并没有真正懂独角兽，只是因为他要上市了。因此，这种Pre-IPO的投资逻辑延伸到独角兽板块来，助推了独角兽Pre-IPO的投资泡沫。但是，我们发现，往前延伸，B轮和C轮真正懂的投资者是很少的，这里的投资泡沫就很少。

　　但是，泡沫也是一个必然的过程，我相信，随着新经济在中国的逐步普及，会有越来越多的人和机构开始了解新经济和独角兽，但这是一个漫长的过程。

　　记者：同样是独角兽，小米的估值就比其他的高出好多倍，也就是说定价不光是依据“独角兽”这个概念，还有其他的因素？

　　谢闻栗：小米这家公司如果仅仅做手机的话，估值一定不会这么高，而是因为他也设立了资本，通过投资构建了庞大的生态，所以给了大家一个充分的想象空间。这个定价是没有模型的，具体要看每个企业所处的不同行业、企业的特点以及他构建的护城河。

　　总的来说，估值是对未来的预期，未来的预期取决于四点：第一，行业是否代表未来的发展方向；第二，未来市场规模会有多大；第三，他的行业地位到底如何；第四，行业竞争能力怎样、护城河有多宽。

　　“独角兽上市会吞噬二级市场大量资金”

　　记者：同样是独角兽公司，在港股和A股表现出不同的态势，这是为什么？

　　谢闻栗：去港股上市的很多是未盈利的独角兽，而在A股上市的是盈利的，而且有很高的门槛。如果是未盈利的独角兽在A股上市的话，相信也会破发。再加上香港的二级市场不太了解新经济企业，不懂就不会去买。对于以散户为主的A股而言，我认为目前对试点企业定的标准是

　　非常理性的，不然更有可能导致不好的结果。最近独角兽在港股破发，可能会导致相当一部分不盈利的独角兽产生恐惧心理，未必会在短期内选择香港上市，可能会转向美国。

　　记者：独角兽企业这么大的规模，上市之后对市场的资金面流动性是否存在抽血的影响？

　　谢闻栗：这些上市的独角兽体量都很大，会吞噬大量二级市场的资金。名录上的那几十家独角兽企业，估计要差不多用两年的时间来抹平其带来的影响。我认为这两年的意义在于，通过赚钱效应，教育二级市场的投资者理解新经济、对新经济有信心，这很重要。我相信以后的试点范围会逐步扩大，但有个过程，理解独角兽模式也要有个过程。

　　对于BATJ这些公司回国，由于他们在行业内的地位是确定的，投资是有相对安全性的，但也要考虑，估值的泡沫程度。此外，他们的盘子都很大，在中国发行对二级市场的资金量是个考验。但是，他们的出现其实会引导中国投资者深入地认识和理解新经济。他们回来上市价格估计也会很贵，但我相信这个泡沫不会持续很久，应该不会超过两年，就会回归理性了。（证券时报）