事件描述

　　国电电力今日发布2012年年报,其主要内容如下:

　　报告期内,公司实现营业收入556.84亿元,同比增长9.37%;营业成本435.21亿元,同比增加1.54%;归属上市公司股东的净利润50.51亿元,同比增长38.44%,折合基本每股收益0.328元。

　　事件评论

　　毛利率逐季提升,四季度投资收益大增。2012公司实现营业收入556.84亿元,同比增长9.37%。电力主业全年实现收入增长9.92%是驱动公司营收增加的主要动力,增长接近1成主要得益于2011年电价的翘尾上调以及公司发电量同比增加4.41%。公司全年毛利率为21.84%,较上年提升6.02个百分点。2012年售电均价同比上升,燃料成本同比下降,共同带动公司毛利率提升。Q1-Q4单季毛利率分别为15.82%、20.28%、23.01%以及27.39%,呈现全年逐季上行趋势。分季度看,Q1-Q4期间费用率分别为13.61%、12.57%、12%和12.98%,Q4期间费用率环比上升0.98个百分点,主要系管理费用率较Q3增加2.58个百分点所致。

　　公司全年归属净利润为50.51亿元,同比增长38.44%。Q1-Q4单季归属净利润分别为2.94亿元、9.08亿元、11.46亿元以及27.03亿元。Q4归属净利润环比Q3增加15.57亿元,其中投资收益贡献14.3亿元,营业外净收入贡献1.4亿元。

　　水电占比相对较大,新增装机投产贡献电量。2012年公司可控电厂共实现发电量1561.22亿千瓦时,同比增长4.41%。公司全年发电量实现正增长,主要有两方面原因:1)公司清洁能源装机占比相对较高。截止2012年底,公司清洁能源装机占比27.45%,具体看,水电机组占总装机的比重达21.08%,受益于2012年全国来水偏丰,公司水电发电量较去年大幅增加。2)新增装机投产贡献电量。2012年公司装机总量增加233.8万千瓦,同比增长7.3%。

　　盈利预测与估值。假设条件:2013年新增火电装机198万千瓦;2013年火电利用小时5450小时,2014年5500小时;其他装机利用小时不变;

　　2013年公司标煤单价与2012年底持平,2014年上涨1%;我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.36元、0.44元和0.49元,对应PE分别为8.2倍、6.8倍和6.09倍,维持“推荐”评级。

　　(长江证券)