■背景 中国经济放缓欧美弱复苏

　　中国经济增长趋势放缓，通货膨胀温和可控。由于政府对经济下行的容忍度提高，以及仅依靠政策刺激和政府直接投资实现经济增长目标的空间已不大，下半年经济恢复力度相对有限，中金宏观组6月中将2013年GDP增速下调至7.4%，2014年下调至7.3%;通胀相对温和，今年CPI预测由2.9%下调至2.6%，PPI则由之前的-0.1%下调至-1.7%;预计政府将会维持“宽财政、稳货币”的政策组合，财政赤字对GDP比例上升，货币政策的基调维持稳健，落实中体现为中性偏松，新增贷款预测由之前的9万亿上调至9.9万亿元。新政府上台以来不断强调经济转型，预计财税改革和金融体制改革将成为结构转型工作中的重点。欧美经济温和复苏，美国预计四季度将缩减QE资产购买规模，但2014年底之前上调利率的可能性较小。

　　■股价 上半年有色板块跑输大盘

　　2013上半年黄金、基本金属和小金属价格普遍回调。年初以来，美联储削减或退出QE预期渐强，美元强劲反弹，加之全球黄金ETF持仓量持续下跌，表明资金不断撤离黄金投资市场，黄金价格大幅下跌(-26%)。上半年中国经济增长势头偏弱，对基本金属需求拉动有所放缓，基本金属价格普遍震荡下行，其中LME期铜下跌14.8%，期铝下跌14.5%，期铅下跌12.0%，期锌下跌10.9%。小金属方面，受下游需求低迷影响，多数产品价格下跌，其中氧化镨钕下跌15.1%，锑锭下跌9.5%，钨价受五矿收储支撑表现较好，年初至今+33.9%。上半年A股有色金属板块下跌29.8%，跑输上证综指-12.8%，其中战略性小金属(-14.2%)，新材料和循环类(-16.1%)，其次为加工类(-17.6%)，基本金属股(-28.5%)以及黄金股(-37.6%)表现较差。

　　■策略 关注受益于结构性增长品种

　　中金公司认为，下半年国内经济恢复力度将相对有限，预计行业基本面不会出现显著改善，大宗商品价格将维持弱势，继续对基本金属、黄金以及与多数小金属类股票维持谨慎态度，认为只有经济数据阶段性好转、流动性改善以及政策预期带来的短期交易性机会，而与节能环保相关的循环再生、锂电池产业链及其他受益于下游结构性增长的品种，有望中期继续跑赢;建议继续重点关注格林美(002340,股吧)(循环经济，审慎推荐)、西藏矿业(000762,股吧)(锂，审慎推荐)、云南锗业(002428,股吧)(军工、太阳能用锗，审慎推荐)、东方钽业(000962,股吧)(钽高端加工，新材料，审慎推荐)及稀土永磁相关的标的(尚未覆盖)。

　　■黄金 金价将会继续受到打压

　　QE规模可能缩减，金价两年内随美元走强将持续承压。一季度金饰、金条和金币等实物需求有所复苏，特别是中国和印度市场的需求增长尤为强劲，但投资需求却大幅下滑，投资者大量减持黄金ETF，大量资金从黄金ETF中流出，超过了金条和金币等实物需求增长。此外，工业需求也出现下滑，央行购金也仅能保持平稳，整体来看，一季度全球黄金需求同比下滑13%。展望下半年，实物需求可能保持相对稳定，但投资需求继续大幅下滑概率较大，全球黄金的整体需求仍将出现一定的下滑。美国经济正在稳步复苏，房地产、就业等数据都在好转，美元指数也是持续走高，市场普遍预期下半年美国QE规模将会开始缩减，美元指数将继续上行，中期美元的实际利率也将逐步上升，在此背景下，黄金价格将会继续受到打压。

　　■金属 基本金属价格维持弱势

　　结构性矛盾对中国经济增长的制约明显，下半年经济增长的恢复力度有限，明年经济增速也有可能出现进一步的下滑;欧美等发达国家仅能实现弱复苏，新兴市场增长也将趋于疲弱。因此，判断与全球宏观经济密切相关的基本金属需求在下半年很难会出现有效的改善，与此同时，经过若干年的投资，矿山和冶炼产能将逐步增加，导致供过于求的局面更加明显，金属价格可能将维持弱势运行。鉴于全球相对不乐观的宏观经济形势，下半年铜的需求增长不会有较为明显的改善;另一方面，下半年海外铜矿山预期上产较多，铜的供给可能会加速增长，再加上全球大量的铜库存，过去几年供需紧张的情形有可能会得到扭转。高产能和高库存也将继续制约铝价表现。

　　■小金属 需求无改善上行动力不足

　　多数小金属受宏观影响也较大，难改低迷现状。受中国五矿收储的推动，近期钨价持续上行，年初以来钨精矿价格已经上涨了16%，但调研显示目前钨的终端需求仍然比较差，而钨精矿价格的上涨导致终端用户的观望情绪更浓，从而进一步抑制了钨的需求改善，部分钨生产企业的订单甚至比去年还要差。往前看，短期内五矿将会继续收储钨精矿和APT，进而支撑钨价上涨，但同时，收储并不是真实的需求，如果真实需求不能改善，五矿一旦停止收储，钨价极有可能会大幅下跌。稀土价格自2011年7月以来持续下行，截至现在部分产品价格下跌超过80%。预计下半年需求不会有显著改善，但鉴于目前稀土价格已经跌到2011年涨价前的水平，多数企业已经开始亏损了，下行空间有限，但受制于疲弱的基本面，上行动力也不足。

　　■趋势 继续关注主题性投资机会

　　节能环保是未来发展方向，继续关注主题性投资机会。节能环保作为七大战略新兴产业之首，是“十二五”的重要发展方向和政策重点扶持领域之一，随着国家政策力度的逐步增大以及行业空间的不断扩张，节能环保产业未来有望迎来黄金发展期，预计整个产业产值年均增长15%以上，到2015年总产值达4.5万亿元。中金公司相对看好板块中与循环经济相关的再生行业，与新能源汽车相关的锂电池产业链，以及节能环保相关的高端钕铁硼产业，该类公司有望实现快速增长，股价也将有较好表现。而高杠杆率和过剩产能的积累已经使实体经济对货币放松的敏感性降低，而固定资产投资以外的增长动力缺乏导致经济增速将继续放缓;供需宽松使得与投资相关的商品价格面临下行压力，最多提供波段性反弹机会。