摘要:

　　地产信贷扩张受双层夹击:地方“国五条”加上不动产登记制度。一方面,随着地方调控细则的频频落地,“国五条”将在二季度得到彻底落实。所以,二季度恐慌性购房将难以出现:其一是新购二手房将严格征收20%所得税,其二各地执行细则新增多项“升级”限制措施,其三是部分需求抢先实现。4月份房地产销售大概率将降温,抑制按揭贷款增长。与此同时,国务院明确规定明年6月底前出台统一的不动产登记制度,可推测这与实现全国住房联网和全面推行房地产税有关,可能引发持有多套住房者进行抛售,供给放大进而压制新增住房建设投资。两者对房地产投资皆不利,我们预计,3月份固定资产投资累计同比可能降至21.0%,二季度整体将放缓至20.5%或以下。同时,根据四大行新增贷款数据,预计3月份新增信贷为8,100亿元,M2增速为12.9%。

　　国际格局:美国领跑复苏,日、英有所转变,欧洲依然停步。初请失业金人数连续下降,耐用品消费改善以及消费信心超过预期,3大股指创历史新高,使得美国复苏看上去还没有停歇;日、英撒钱逐步奏效,经济下沉逐步得到遏制;塞浦路斯救援刚告一段落,意大利组阁失败又给为欧元区重填难题。外需引擎是美国和东盟,不过欧盟仍在拖后腿,加上人民币升值和基数上升的因素,我们预计3月份出口同比10.0%,进口为6%。

　　我们预计,作为食品价格波动的“双核”之一——猪肉,2013年全年涨幅有限。从供给端来看,高存栏水平将对今年猪肉价格形成压制,根据本轮周期,我们判断到10月之前猪价将持续走低。从需求端来看,政府收储可能仅有“缓释之效”,难有“扭转之功”。其次,当前猪价基数高,向上波动动能有限。我们预计,3月份CPI为2.0%,二季度CPI将在2.2%附近。

　　二季度利率债市:政策利好,预期不一致,曲线平坦化下移。3月末银监会8号文和72号文加重了银行理财对非标准债券的规范力度,短期内社会融资总量遭到压制,顺次影响投资和增长,总而言之对利率产品是利好的。不过,市场对未来经济面的变动不一致,将导致二级市场定价互有博弈,在央行正回购下资金面也趋于中性。我们预计,二季度利率债市将迎来一波暖市,曲线小幅降低,中长期将伴有更大降幅。