机构：广发证券股份有限公司 研究员：沐华

　　业绩高于预期,主要由于拨备计提力度低于预期

　　2012年招商银行实现归属于母公司股东净利润452.73亿元,同比增长25.31%;每股收益2.10元,同比增长25.75%。该业绩高于我们预期,主要为其拨备计提幅度低于我们预期。推动净利润增长的主要因素为净息收入及中间业务收入增长、拨备反哺利润,所得税费增加则是影响净利润增长的负面因素。

　　信贷结构调整,优势领域强化

　　12年银行大力发展小企业、小微企业、财富管理和中间业务,持续完善小微企业产品体系。年内,作为银行战略业务的零售银行业务、财富管理业务、私人银行业务均取得快速发展。资产结构看,同业资产占比波动较大,12年末占比14.51%,较11年末提升4.84%。13年银行将继续通过加强产品创新,推动表外业务发展。

　　息差自1季度高点下降,环比表现稳定

　　12年末招商银行净息差为3.03%,同比下降3BP,但较1季度高点3.21%下降18BP;息差环比表现较为稳定,下降1BP。息差下降主要由于降息及利率市场化存款上浮范围扩大影响。贷款端看,银行通过加强贷款定价缓释降息影响。存款端看,12年末活期存款占比较年初下降2.35%至52.22%,但零售存款的活期化率依然稳定,达58.26%。13年上半年预计息差仍受降息重定价影响,存在小幅下降压力。

　　不良双升,拨备计提力度减缓

　　12年末招商银行不良贷款及不良双升。信用成本下降0.22%,仅为0.32%,主要由于银行持续压缩了平台类、地产类贷款,为此计提的补充拨备减少。12年末拨备覆盖率351.79%,较11年末降低48.34%;拨贷比比11年末小幅下降8BP,为2.16%,依然处于较为充分水平。

　　盈利预测及风险提示

　　预计招商银行2013年净利润为492.79亿元,EPS2.28元/股,同比增长8.84%,2014年净利润为558.89亿元,EPS2.59元/股,同比增长13.41%。招商银行活期存款占比高,零售银行业务发展同业领先;表外业务发展迅速,中间业务增长良好,后续拨备计提压力较小,之前相对同业较高的估值溢价已回归。建议对其保持关注,上调评级为“谨慎增持”。

　　风险提示,1、贷存比相比同业具压力,存在存款吸收压力;2、不良贷款存在反弹趋势,资产质量需进一步关注;3、配股计划11年推出,仍待监管审批,需关注监管审批动态。