机构：华泰证券股份有限公司 研究员：耿焜,徐珊

　　2012年公司实现营业收入73.66亿元,同比增长5.74%;实现营业利润1.87亿元,同比下降41.29%;实现归属于母公司的净利润1.21亿元,同比减少41.45%;基本每股收益0.23元,低于预期。2012年分配预案为:每10股派发现金红利0.80元(含税)。2013年公司经营目标为:主营业务收入实现88.97亿元,同比增长20.78%。

　　毛利率下降、费用承压导致利润下滑。2012年公司综合毛利率13.12%,较2011年的14.02%下降0.9个百分点,第四季度单季毛利率更是下滑了1.87个百分点,预计公司百货业务四季度打折促销力度加大、毛利率较低的高端商品销售占比有所提高、低毛利率的汽车销售业务实现收入占比提升。2012年公司三项费用率10.19%,较2011年的9.02%提高1.17个百分点。在毛利率下降、费用率承压的背景下,公司利润出现了较大幅度的下滑。

　　汽车销售及服务的收入、毛利贡献度双双增加。2012年公司汽车销售及服务业务实现营业收入47.06亿元,同比增长11.69%,贡献主营业务收入的62.73%,较2011年的贡献度有所提升。尽管该块业务的毛利率有1.55个百分点的下降,但其对毛利额的贡献(38.76%)依然较上年高出1个百分点。在汽车销售与服务领域,我们更加看好公司在维修保养等后产业服务上的发展,相比汽车销售而言,后产业服务的毛利率高很多,有利于提高公司的盈利能力。

　　百货板块在稳固本部经营的同时谨慎拓展。公司百货主力门店大东方店2012年实现营业收入21.13亿元,同比增长2.62%,实现利润2.4亿元。2011年10月开业的大东方海门店和2011年6月开业的大东方伊酷童仍然处于培育期,2012年分别实现收入1.72亿元和2061万元,亏损额分别为2244万元和1578万元。百货板块公司尚未有继续拓展门店的计划,预计大东方无锡主力店在地铁施工影响消除后收入年复合增速能够达到10%,海门店、伊酷童2013年难以实现盈亏平衡,2014年有望小幅盈利。

　　盈利预测与投资建议。在居民生活水平提高、汽车行业保持平稳中速增长的背景下,公司营收的成长性能够得到保障,预计未来3-5年,公司毛利率将在汽车后产业服务的带动下有所提升,费用压力在资本投资下行后有所减少,因此2012年或将成为公司的业绩低点。预计2013-2015年,EPS分别为0.33元,0.39元和0.49元。2013年百货零售、汽车销售服务、餐饮食品分别贡献EPS0.18元、0.1元和0.04元,各给予15倍、15倍、25倍PE,对应合理价格中值为5.2元,维持增持的投资评级。