类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：李哲人

　　与预测不一致的方面

　　日海通讯公布2012年全年实现收入/净利润人民币19.3亿元/1.71亿元(同比增长44%/18%),符合公司2月20日发布的业绩预告。要点:1)我们预计2013年公司利润增长将赶上收入(35%vs.38%),因为新成立的芯片子公司佛山尚能光电(目前仍处于亏损状态)在3月份业务上量后将实现盈亏平衡,而且公司毛利率将温和复苏;2)电信企业光纤入户策略目前关注的是“接入率”而非“覆盖率”,我们认为这将有助于延长固网投资周期。我们目前预计光纤入户资本开支将在2013-15年持平,而此前预计将在2014年有所下降,我们认为这应会缓解市场对公司固网业务的担忧;3)我们预计,随着公司TD-LTE业务在2013年二季度启动/与新收购的工程子公司进一步融合,公司的无线业务/工程业务将在2013-15年稳健增长;4)我们预计公司毛利率将在2013-15年稳定在33%左右,因为我们认为低利润率的工程业务(在进入某些高附加值的服务领域后)存在上升空间,而且高利润率无线产品将进一步提升整体毛利率;5)公司2012年运营支出为人民币4.14亿元,较我们的预测低6%,反映出公司对营业费用的控制有所改善。

　　投资影响

　　我们将日海通讯2013-2015年每股盈利预测上调了3%-5%至人民币0.97元/1.21元/1.43元,反映出公司固网业务以及芯片组子公司的前景向好。我们将12个月目标价格从人民币16.5元上调至17.9元。目标价格是基于我们行业PEG模型得出的0.85倍的PEG比率(原为0.82倍),因我们小幅上调了盈利的年均复合增速。维持中性评级。