类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：张乐,周军

　　年报略低于预期,教育和平嵌业务是全年增长重要驱动力。公司按重点软件企业调整税率后业绩仍然略低于我们预期,主要原因在于费用保持了较快增长,研发费用占比进一步提高到28.87%;销售费用同比增长53.08%,我们判断主要是“班班通”销售带动的渠道推广导致;公司语音数码产品的毛利率下降较多,我们判断应当是由于“班班通”产品中硬件占比较高。公司一季度扣非后净利润增速为31.3%。根据公司半年度业绩预告我们判断上半年扣非后净利润增速应当低于一季度,与往年的业绩季节性波动基本相符。公司近期先后与群兴玩具和歌华有线签订了战略合作,我们预测智能手机和智能电视的高速发展将带动公司平嵌业务全年高增长。“班班通”和英语在线学习业务的推广也将带动教育业务继续高增长。

　　灵犀用户数过百万,功能升级为盈利模式做储备。由于公司上半年业绩占比较低的特征,预计公司短期股价的催化剂仍然主要来自和中移动的合作预期,从目前各大安卓市场的下载量统计,我们预计灵犀的用户数已经过百万。近日灵犀进行了功能升级,增加了离线语音识别功能,并大大加快了识别速度,同时增加了明星讲笑话功能。我们认为这三个功能升级都非常重要,离线语音识别降低了对流量的消耗,有助于在低端用户中的普及;识别速度的优化增强了产品的竞争优势;明星个性语音合成功能为今后的个性化语音盈利模式做好了储备。同时,灵犀官方微博也预告了iPhone版本已经提交审核,即将上线。

　　财务与估值

　　考虑到在与中移动业务合作的时间进度上略低于我们的预期,我们小幅调整公司2013-2015年每股收益预测分别至0.93、1.86、2.92元,同时我们对β值等估值要素根据最新取值进行了更新,根据绝对估值法上调目标价至40.27元,维持公司买入评级。

　　风险提示:与中移动合作进度及内容低于预期;费用超预期。