类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：苏绪盛

　　业绩略超预期。公司一季度实现营业收入12亿元,同比增长57%;实现归属于母公司所有者的净利润4.7亿元,同比增长2994%;实现每股收益0.54元,业绩略超预期。由于结算节奏原因,去年一季度结算少,基数原因导致今年同期净利润大增。地产快速增长,园区质地提升。预计13年地产销售额245亿,增长35%;园区回款35亿,增长17%。一季度,公司实现地产销售额58亿元,比上年同期增长118%。其中园区配套住宅销售额38亿,同比增长126%;城市地产销售额20亿元,同比增加227%。今年一季度园区回款12亿,同比增长69%,与此同时,新入园大企业比例增大,招商模式变化效果明显,公司未来亦将更加注重园区档次及质地提升。公司目前在售的地产项目主要为固安、大厂、怀来等产业园区配套住宅以及廊坊、天津、文登的城市地产项目。我们预计13年园区回款35亿,增长17%;地产销售额245亿,增长35%。

　　财务结构安全稳健。报告期末,账面货币资金是短期借款与一年内到期的非流动负债之和的5.26倍,短期流动性较优;公司扣除预收账款后的资产负债率仅32%,净负债率仅72%,远低于行业平均水平,财务结构安全稳健。

　　业绩锁定性极强。报告期末,公司有289亿元预收账款,已经足够完全锁定我们预测的13年全年和14年60%的业绩,此业绩锁定程度在上市房地产企业中居前。极强的业绩锁定性能确保公司在未来行业周期性下滑时仍保持较高的业绩增长。

　　风险提示:(1)公司销售和结转低于我们预期。(2)房价调整幅度高于预期,导致毛利降幅高于预期。(3)园区招商及投资进度低于预期。(4)政策风险。