类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：张勇

　　净利润同比接近翻番。2013年1季度公司实现营收154.3亿元,同比小幅增长2.2%;实现归属上市公司股东净利润1.6亿元,同比大幅增长92.6%;每股收益0.29元,小幅超出我们的预期。销售费用和财务费用同比双双大幅下降,是公司业绩大幅改善的主因。

　　期间费用大幅下降,资产结构改善明显。受益于汽车市场销售火爆,今年1季度进口车终端优惠幅度减少,公司销售费用同比下降29%。进口大众、捷豹路虎、Jeep等车型持续热销利于流动资金快速回笼,财务费用同比下降49%。管理费用同比基本持平。期间费用率为1.3%,同比下降0.53个百分点。经历1个季度库存消化后,公司存货和短期借款均有回落,较前期高点(12年Q3)分别下降29%和31%,公司资产结构改善明显。每股经营性现金流2.9元,环比由负转正。

　　充分受益于进口车销量提升。2012年进口车海关进口量接近110万辆,同比增长9%,高于国产车增速水平(4.3%)。公司作为国内最大进口车批发商(市占率:16.6%),代理进口大众、进口福特、捷豹路虎、克莱斯勒等品牌,旗下车型销售火爆,预计公司今年进口车批发量有望达到20万,同比增速接近20%。

　　存在资产注入预期。公司公告中汽进出口整体吸收合并中汽凯瑞并改制为有限责任公司,改制后全部股权由公司受托管理。我们认为改制方案利于解决中汽凯瑞历史问题,未来相关资产注入上市公司的可能性较大,为公司业绩带来新的增量。

　　2013年业绩弹性十足。由于去年上半年豪华车市场整体低迷,加上相对激进的销售计划,导致3季度公司库存创出新高,经营压力凸显。今年进口车企整体回归谨慎,制定销售计划更趋合理。我们认为目前进口大众、路虎、Jeep等品牌销售热度不减,未来公司库存仍有下降空间,为业绩释放带来弹性。

　　风险提示:国内宏观经济下行;豪华车市场低迷。