类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：孙旭

　　充分资本化以应对市场波动

　　中国太保仍是国内资本化程度最高的保险集团。我们预计,公司2013年偿付能力充足率将达到286%。资金状况良好使得公司的运营更为灵活,并为加快业务改革提供了支持。我们认为2013年公司的寿险和非寿险业务都将实现强劲增长。

　　竞争激烈,扩大市场份额有代价

　　今年前5个月,太平洋产险的财险保费增长了22%,增速高于主要竞争对手。

　　我们的渠道调查显示,太平洋产险在开展直销车险及其他非汽车保险业务方面较为积极。虽然整体承保盈利水平仍有吸引力,但2013年上半年太平洋产险积极扩张的策略可能使其综合赔付率稍高于同类企业。

　　23.68元的新目标价体现了监管不确定性

　　除了按市价调整当前资产价值,我们还下调了公司目标价,原因是我们调整了整个行业的风险贴现率,以体现越发不确定的监管环境。我们认为,和其他大多数寿险公司相比,中国太保所处的位置很有利于它提高新业务价值增速。

　　估值:目前现值对应2013年隐含内含价值倍数为0.96倍

　　我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为26.29元人民币,并估算公司每股评估价值相对于A股目标价有11.0%的溢价率,从而得到新目标价为23.68元人民币。该目标价对应2013E内含价值倍数和新业务价值倍数分别为1.36倍和10.55倍。