中国手机网民在2016年已超过9.4亿，非网民可能较市场认为的6亿要少2亿人，网络人口红利褪去。在过去的两年里，移动互联网时长的增长是对PC的分流，而非创造出来的新时长，在2016年后，网络时间红利也逐步消失。

　　巨头开始展现基于时间份额的吞噬力

　　巨头们强者恒强，但实现路径稍有差别。对于流量，它们主要采用收购的方式将其纳入囊中；而随着人均使用APP数量的减少，几个超级APP时间份额继续提升。我们试着用流量份额集中度水平来归纳不同的子领域的发展阶段，社交/电商大局已定，视频/直播/教育/金融还在进一步集中的过程中。

　　鏖战三四线、出海亚非拉——期待“中国的，也是世界的”

　　我国农村的互联网渗透率不及40%，远低于城市70%的水平，对于农村的服务渗透不仅限于网上，京东百万便利店、小米之家等计划将会在地面展开新一轮竞争；网络公司的出海之路稍有不同，有腾讯式的空中打击，有阿里式的地毯式推进，人口最多的东南亚市场成为焦点，与硬件巨头华为相比，网络业巨头的出海之路还在早期阶段。

　　内容繁荣的背后仍有隐忧，电商的效率/效果之争仍在继续

　　中国网络内容的繁荣主要基于“杀富济贫”式的收费业务（游戏、直播），而普罗大众的业务（音乐、视频）比例尚低，因此观察中国互联网存量市场还不能忽略溢价的摆动周期；阿里巴巴追求效果式的方式会在3年内继续游刃有余，而京东追求效率的方式依旧在深水区，但可能厚积薄发。

　　美国股市各类资金持续流出，唯一的流入公司回购也开始拐头

　　从2013年开始，美国股市的个人、对冲基金（主要是保险资金和变额年金）、海外投资者，资金开始处在净流出状态。支撑股市创新高的持续流入资金是回购，这是全球几乎独一无二的市场。但随着指数的上涨和加息的深化，企业通过融资去回购变得越来越不经济，美股的公司高管增持意愿也创新低。

　　新硬件、大数据、人工智能是创新的着眼点

　　以亚马逊echo、手环为代表的新硬件将互联网的时间份额逻辑变得更加广义，数据是新的争夺目标，今日头条的成功证明，AI虽然无法大面积普及，但与某些应用/场景的结合，已经迸发出强大的能量。

　　2021年低级别AI普及，2030年类人水平AI普及

　　以算力作为着眼点，初步测算2021年低级别的AI开始普及（辅助驾驶级别），2030年类人级别的AI开始普及（无人驾驶级别），巨头们在2021年前后可能遭遇小级别（类似谷歌之于雅虎）的挑战，在2030年将会遇到大级别（类似苹果之于雅虎）的挑战。

　　新五大的未来及跟踪要点

　　某种意义上，互联网投资变得简单，集中于龙头。我们将阿里（BABA）、腾讯（0700）、网易（NTES）、京东（JD）、微博（WB）称为新五大，它们长期成长的确定性显著，同时我们关注了每家企业的挑战。（国信证券）