在美国经济主导天下的时代，美联储作为美国货币政策的制定当局，大家并不陌生，但美联储QE政策从来没有像今天这样成为全球金融市场瞩目的焦点。过去可能大家可能只知道美联储主席，只关注他一人的讲话即可，而如今，埃文斯、布拉德、威廉姆斯、费舍尔、洛克哈特、克薛拉柯塔等地区联储主席的大名也屡屡现身各大财经头条，大家对其名字已经不止耳熟能详，甚至他们是那个地区联储主席大家也能说得头头是道。没办法，现在全球金融市场就是美联储一家的天下，他们的一举一动一言一行足以令全球金融市场引发剧烈动荡。君不见近日新兴市场股市汇市双双下跌，正是美联储QE退出政策的不确定性在兴风作浪。

　　今年6月，伯南克在议息会议上表示QE政策可能退出，话音刚落马上引发了贵金属市场继4月中旬之后再次暴跌，金价下跌至过去34个月的最低点。此后，为了安抚市场，伯南克又多次在公开场合表示，美联储退出QE要视经济发展情况而定，而且还不排除如果经济疲软将追加QE规模的可能性。从此，贵金属市场就被美联储、被美国经济数据牵着鼻子走。

　　从美联储内部来看，最新一次公布的会议纪要表明，大多数FOMC委员对缩减QE已经形成共识，矛盾和争论的焦点只在于时间节点。美联储究竟会从何时开始缩减购债规模?美联储内部大多数鹰派官员支持9月缩减QE;华尔街投行们也普遍认为，美联储将在9月议息会议中宣布缩减购债规模。但笔者认为，美联储是否在9月缩减QE还值得推敲。

　　数据不会说谎

　　从最新公布的一组数据看：

　　8月21日，美国原油库存过去七周内减少25%。最新一周库存减少110万桶，自6月28日以来已累计减少1220万桶。库欣原油库存总计为3740万桶，是2012年3月以后最低水平，全美整体原油库存减少140万桶至3.591亿桶，路透原先预估库存减少100万桶。美国汽油库存大幅下降400万桶至2.184亿桶，为2012年4月以来最大单周跌幅。

　　8月23日，美国7月新屋销售年化39.4万户，明显不及预期48.7万户(6月为49.7万户)，创9个月来的新低;美国7月新屋销售环比下降13.4%，预期下降2.0%，6月由环比增长8.3%下修为增长3.6%。房地产市场复苏的火苗有减小迹象。

　　8月26日，美国7月耐用品订单再度爆冷，环比降幅达7.3%(预期仅为降4%)这是2012年8月以来实际数据与预期的最大落差。而且，7月衡量企业支出计划的核心资本品订单环比下降3.3%，预期为增长0.5%。数据公布后，高盛将美国第三季度GDP增速预期从1.8%下调至1.7%。制造业领域复苏似乎也在减弱。

　　再来看美联储最为关心的就业市场。美国失业率虽然已经在7月降至7.4%，但距离伯南克在6月讲话中给出的“失业率降至7%缩减QE”的门槛还有一段距离。而且，7月的非农就业数据也让市场大跌眼镜，竟然仅为16.2万人，远低于市场预期的18.5万人和前值19.5万人。初请失业金人数虽然在减少，但是续请失业金人数从8月3日的297万一直上涨，8月10日为299.9万，8月15日为301.8万，直到8月22日才有所回落，降至296.9万。此外，劳动参与率的降低也暗示美国就业市场改善远没有看上去那么美。

　　美联储内部矛盾重重

　　在美联储最近一次的7月议息会议中，对QE撤出问题只字未提，并且还将对经济增长的描述从“温和”降为“缓慢”，是否意味着美联储作为内部知情人士已经比市场更早预见到了美国经济复苏脚步放缓?最新公布的7月会议纪要显示，虽然绝大多数成员认同主席伯南克今年稍晚些时候实施缩减购债的计划，但一些理事表示仍需要探询就业市场进一步好转的迹象，而另一些则认为近期就可开始。这暗示美联储内部观点还未统一，美联储还没有真正为缩减购债做好准备。

　　综上，9月缩减QE并不是一个好的时间节点。

　　何时缩减QE?

　　美联储主席伯南克将于明年1月退休。量化宽松政策是他在任上发起的，他理应在任期内对QE的去留做一个了结，毕竟谁也不愿意留下烂摊子给继任者而背负骂名，而且这也能体现他对经济刺激政策的主导性。

　　在伯南克6月讲话提出QE退出的路线图后，金融市场波动之大让美联储始料未及。但QE又不能不退出，因此，伯南克此时最关心的就是“稳定”，如何能将美国金融市场波动减少到最小恐怕是伯老在任期最后的日子中考虑最多的。如果冒然缩减QE，无法估量会给美国经济带来什么后果，因此伯老一定是希望稳定压倒一切。因此，较为可能以最低限度来缩减QE规模，即每月缩减至100至150亿美元。

　　至于时间节点，由于美国经济复苏目前出现了一定的不确定性，在9月实施首次缩减已不可能，今年美联储还剩下10月和12月两次宣布机会。笔者预计在12月会议上宣布缩减购债的可能性较大。因为10月美国面临债务上限谈判。民主党从执政党角度出发，一定会为了顺应民意，减少开支，缩减财政支出，那么缩减QE政策就很有可能在这个阶段取得突破性进展，并且为了使市场不至于反应过于强烈，美联储可能在这一期间制定缩减时间表和缩减方案，所以具体实施QE缩减计划很有可能在12月开始。当然也要考虑到最近几次的就业状况和经济复苏整体情况，如果到那时GDP数据在2.5%以上，并且近几次的非农就业可维持在20万上下，那么美联储也很可能更早些时候宣布缩减购债计划。世元金行 分析师 苏向辉 高思远