类别：行业研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：邹序元

　　1.事件

　　国内沿海煤价持续下跌,4月10日发布的最新一期环渤海动力煤价格报收616元/吨,再创该指数历史新低。国内坑口煤价下跌明显,山东、山西、陕西、内蒙古、安徽等区域市场煤价格从3月开始下跌。国际煤价继续下跌。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)各区域动力煤价格持续下跌,国内坑口煤价下跌最明显

　　煤炭供需环境宽松,各区域动力煤价格持续下跌。

　　国内沿海煤价小幅下跌。4月10日发布了最新一期的环渤海市场煤煤价,发热量5500大卡动力煤的综合平均价格报收616元/吨,再创该指数新低。

　　国际煤价持续下跌。4月4日澳大利亚BJ动力煤价格87.75美元/吨,环比3月初下降6%。

　　国内坑口煤价加速下跌。山东、山西、陕西、内蒙古、安徽等区域的坑口煤价近一个月以来加速下跌,其中山东兖州坑口煤价降幅最为明显。

　　虽然4月中下旬开始,大秦线进入春检期,对环渤海煤炭供给产生一定影响,对沿海煤价构成一定的支撑因素。但是我们认为,煤炭供需环境依然十分宽松,大秦线对短期煤价的影响甚微。而且大秦线检修造成坑口煤矿外运量减少,对坑口煤价形成更大的价格压力。煤价下跌的趋势不会改变。

　　(二)火电一季报优异,二季报存在业绩增长超预期的因素

　　2013年上半年,火电三要素,煤价、利用率(发电量)、资金成本处于最佳的组合状态。火电公司一季报优异,二季报存在业绩增长超预期的因素。

　　煤价方面:1-3月煤价总体低位运行,与12年第四季度持平。3月中旬开始,坑口煤价加速下跌。我们预计,如果坑口煤价跌势延续,或降价后无反弹,则这一要素有望在第二季度对火电盈利构成超预期的因素。

　　利用率(发电量)方面:总体变化较为平稳,区域差异显现。虽然1-3月火电发电量比12年同期几无增长,但是环比12年第四季度来看较为平稳。从火电利用率角度观察,区域分化较为明显。山东、内蒙、甘肃、新疆等区域火电利用率较好;上海、广东等区域受“西电东送”影响,区域火电利用率下降明显。

　　资金成本:宽松环境持续。电力行业盈利周期向上,优质电力企业吸引更多的低成本资金向其靠拢。同时,在金融创新的大背景下,电力企业可选择的融资方式更加多元化,改善负债结构的空间更大(短融、超短融、可转债、公司债、私募债等方式的融资成本都明显低于同期限的银行借款)。电力公司的融资已经进入“盈利改善、资金成本降低”的良性循环中。

　　3. 投资建议

　　火电盈利回升周期可持续,重点火电公司一季报优异,二季报存在业绩增长超预期的因素。我们维持对行业“推荐”的投资评级,二季度是投资火电的最佳时期。继续推荐:国电电力、华电国际、国投电力。

　　水电板块中,我们关注“成长性和政策导向”,继续推荐川投能源、长江电力。