类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王稹

　　事件:博彦科技公告2012年收入8.15亿,同比增长18.8%;净利润9574万,同比增长33.6%;经营现金流入9915万,同比增长81.33%;2013年一季度净利润增长20%-50%。

　　结论:12年营收和净利润增长均符合预期,企业应用超预期。离岸外包持续景气、本土金融和互联网行业敞开外包成为公司增长的动力,内生和外延并举的扩张方式加快扩张步伐。考虑到日元汇率波动和并购预期,我们将13-15年EPS分别调整为0.94元、1.30元、1.72元。考虑到解决方案能力提升和计算机板块整体估值上升,给予26.22元的目标价,对应13/14/15年28倍/20倍/15倍PE,增持。

　　分析:本土和离岸外包高景气仍将持续:根据年报,12年海外业务增长38.7%,国内业务下滑3%,这主要是会计统计口径的变更造成,剔除这个因素,我们预计国内业务增速在20%以上,其中金融和互联网行业增速估计在50%以上。既电信行业后,本土商业银行和互联网行业正处于规模外包的进程,我们认为这两个行业会成为公司未来两年本土外包增长的主要动力,后续能源等行业的外包也值得期待。海外大客户方面,预计微软、HP业务仍将稳定增长,根据公司网站报道,博彦已成为微软在中国首家认证的合作伙伴,将明显受益于微软13年加大在中国区的研发投入,我们预计对微软业务增速在18%左右;考虑到对日业务受日元汇率和日本经济影响,我们下调对日业务的净利润增速至11%;解决方案能力持续提升,应给与更高估值:企业应用、业务流程外包同比增长77.6%、35.7%,成为业务增长的主要动力。由于企业应用和业务流程外包相对研发测试对公司的综合解决能力要求更高,我们认为这代表着公司服务能力的提升,应给与更高的估值。

　　内生和外延并举的发展模式推动公司快速增长:在一线外包企业中博彦科技借助A股融资平台具备竞争对手难以复制的行业整合优势,我们看好公司通过行业整合延伸至业务前端,深化行业解决方案能力,并且继续扩大规模优势。