类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：高宏博

　　事 项

　　公司公布2012 年年报,报告期内实现营业总收入 7.84 亿元,同比增长40.74%, 实现利润总额2.03 亿元,同比增长41.01%,实现归属于上市公司股东的净利润1.82 亿元,同比增长37.53%。

　　公司同时公布2013 年1 季报,报告期内实现营业总收入1.73 亿元,同比增长33.04%,实现归属于上市公司股东的净利润3432 万元,同比增长72.81%,扣非后归属于上市公司股东的净利润2201.7 万元,同比增长31.3%。 公司预计2013 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润7594.24~8762.58 万元,同比增长30%~50%。

　　主要观点

　　1. 2013 年公司业绩高增长具有较强确定性。

　　语音支撑软件、语音数码产品(语音评测与教学)和电信增值产品三大传统业务将实现快速增长。语音支撑软件主要包括电信级支撑软件、智能终端和语音芯片三部分,其中电信级支撑软件业务受益于电信、金融等行业呼叫中心坐席改造,特别是今年开始有望在几家大型银行推广;智能终端领域则受益于智能手机/平板电脑、智能电视和车载导航等系统普及带来的语音应用需求;语音芯片方面玩具需求增速居高不下,同时开始向智能家居、行业应用等领域扩展; 预计三个子领域同时发力将使语音支撑软件业务成为今年三大业务中增速最快的一项。语音数码产品受益于“班班通”和中高考口语评测在全国的持续推进,电信增值业务受益于彩铃、音乐互动、电子渠道等语音创新应用在电信运营商内部的推广,预计这两项业务年内也将实现40%~50%的高速增长。

　　公司与中移动的增发和战略合作尚在推进过程中,预计合作正式开始后将在技术支持、系统建设等固定业务和运营分成两方面为公司贡献业绩,粗略估计今年固定业务部分项目金额约2~3 个亿。另外据安徽地方媒体报道,2013 年工信部将发布政策重点支持语音产业,联合安徽省与合肥市扶持科大讯飞的语音产业发展,讯飞有望在5 年内连续获得政府过亿元的资金补助。这两个因素将在传统业务高速增长的基础上进一步大幅增厚公司今年的业绩。

　　2. 估值继续提升依靠语音入口和综合教育平台进展。

　　考虑到上述业绩增长因素之后,公司2013 年的预测市盈率仍在40 倍以上,估值较之行业内过百亿规模的公司处于很高水平,估值维持在当前水平乃至进一步提升则有赖于语音入口和综合教育平台的进展,换句话说是公司两个首要的2C 业务的进展。从目前的形势判断,语音入口业务面临国内互联网公司和海外企业的激烈竞争,做好这块业务需要较好的借力中移动的平台和资源;教育领域公司拥有较好的上层渠道资源,竞争对手相对不强,公司有比较大的把握占据教学和考试两个平台,后面难度最大的一环主要是在综合教育平台上做好

　　自身功夫,完成面向个人学习的业务转变,这是整个教育业务最大的估值提升点和赢利点所在。

　　3. 受国防及公安需求推动语音安全业务有望迅速发展。

　　语音安全(IFLYTEK-C3)属于涉密业务,公司披露信息有限,且在往年业务中占比较小,一直未引起投资者的重视。根据我们与其他语音研究机构的调研发现,军方和公安系统近年来开始愈发重视语音技术在国防安全和警情分析等领域的应用,2013年开始在语音安全领域的科研经费投入力度空前。科大讯飞在该领域拥有多年的技术积累和研发经验,去年与公安部联建“智能语音技术公安部重点实验室”,相关技术产品日臻完善,预计将在强大需求推动下实现快速增长。由于该类产品以软件系统为主,毛利率稳定在85%左右的高水平,业务成规模后将成为公司移动互联网、教育业务后的第三级增长点。

　　4. 公司积极寻求语音及教育相关领域的业务拓展。

　　公司与安徽工程大学合办的机电学院已经作为一项单独的业务列入年报,收入主要是入学学生的学费,另外还有政府的补贴资金计入营业外收入。该项业务的主要意义在于将成为公司中低端语音工程师的培训基地,并且可以为公司持续贡献现金流。

　　公司4月3日公告与歌华有线的战略合作协议,继电信运营商之后进一步开展与有线电视网络运营商的合作,深化公司在智能电视领域的语音产业地位,为智能电视行业终端语音入口加内容服务运营分成的商业模式打下基础。

　　5. 盈利预测与投资评级。

　　考虑增发摊薄后预计公司2013~2014年业绩为0.90和1.30元,对应当前股价PE为42和29倍,我们认为公司未来两年业绩高速增长确定性强,同时看好公司与中国移动合作的移动互联网业务前景及公司自身的教育和语音安全业务,继续给与公司2013年50倍估值,维持目标价45元,维持“强推”评级。

　　风险提示

　　1. 国内互联网公司和海外企业技术和市场竞争风险。

　　2. 中移动合作业务和产品进展不达预期风险。

　　3. 政府部门政策和资金支持力度不达预期风险。