类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：康健,惠毓伦

　　营业收入稳定增长,业绩符合预期

　　2012年公司实现营业收入81,485.29万元,同比增长18.83%;销售费用4,576.16万元,同比增长8.99%,管理费用15,655.93万元,同比增长34.72%;归属于上市公司股东的净利润9,574.16万元,同比增长33.64%;归属于上市公司股东的扣非后的净利润7,874.93万元,同比增长48.92%。公司11月中旬完成了并购大展集团旗下6家子公司,12年并表贡献利润397.13万元;此外,公司交付能力向二三线城市转移,人力成本的合理控制保证了毛利率的稳定,人员数量由12年初的4893人增加到年末的6810人。

　　企业应用及IT服务,是公司重点拓展的业务增长点

　　从主营业务分产品来看,研发工程服务依然是公司收入的主要来源,实现收入56,752.44万元,同比增长4.22%;企业应用及IT服务增速迅猛,实现收入23,487.27万元,同比增长77.58%,占整体营收的比例由19.29%提高到28.84%,未来将保持稳步上升的态势。从主营收入区域来看,国内客户实现收入31,925.63万元,同比下降2.86%,归因于华为贡献收入下降,境外客户实现收入49,518.40万元,同比增长38.70%,公司在传统的北美市场的不断深入拓展,并通过外延式并购获得对日本外包优质业务。

　　未来三年行业复合增速有望超40%,并购成为软件外包公司成长路径

　　从全球离岸外包市场来看,北美地区IT服务需求依然旺盛,发包给印度、中国等外包提供商的比例仍将逐年上升;日本作为中国IT服务提供商的传统市场,业务潜力和深度空间巨大,到2015年国内离岸外包市场规模将达到850亿美元,未来3年行业复合增速有望超过40%。目前国内软件外包市场高度分散,行业前10名公司所占市场份额仅30%,软件外包公司具有天然的并购基因,通过并购进入新的细分行业,完成该行业关系、技术、人才的积;同时上市公司以二级市场较高的估值并购一级市场相对较低的公司,可以迅速做大收入规模、利润规模和市值;此外,并购可以完善和提高技术实力,积累行业解决方案的能力,开拓高附加值的新业务,逐渐向价值链高端转移。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.96、1.30与1.77元,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　人力成本上升的风险;汇率风险;企业并购整合风险。