类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：龚浩

　　2012年收入和净利润完全符合我们预期。2012年实现收入8.15亿元,同比增长19%;实现归属于母公司所有者的净利润0.96亿元,同比增长34%。我们3月19日深度报告预计收入8.18亿元,净利润0.95亿元,公司收入和净利润与我们预期一致。

　　2012年员工薪酬总量为5.9亿元,同比增长24%,与利润表中营业成本的同比增速23%一致,反映主要成本的增长速度。2012年收入增长19%,华为业务比重降低,是影响收入增长的一个原因。2012年末业务和技术人员数量同比增长41%,为2013年收入增长打下基础。2013年可能收入增速超过主要成本的增长速度。

　　非货币资产膨胀主要来自无形资产和商誉。2012年末商誉为2.84亿元,为收购大展下属子公司时,合并成本高于被收购公司可辨认净资产公允价值部分。

　　2012年末无形资产增加1.12元,主要为土地使用权。2012年上半年开发支出资本化302万元,2012年下半年将其费用化295万元,反映经营风险降低。

　　2012年底预收款项为1023万元,远高于2011年底的71万元。

　　在发展展望部分,公司预计未来3-4年软件外包行业年均复合增长率不低于40%。市场份额将趋于集中,因此我们推断公司未来的增长目标不低于行业平均水平。快速的收入和利润增长预示着更多外延扩张。

　　维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计博彦科技2013-2015年收入分别为14.3、18.7、24.0亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为1.39、1.76、2.20亿元,全面摊薄每股收益为0.93、1.18、1.48元。维持“增持”评级,现价对应的2012、2013和2014年市盈率分别为33、22和18倍。