类别：公司研究 机构：华宝证券有限责任公司 研究员：吴炳华,刘智

　　事项:

　　公司12年实现营业总收入55,463.59万元,同比增长35.92%;利润总额10,254.26万元,同比增长30.43%;实现净利润8789万元,同比增长34.16,略低于预期;扣非后净利润为8243万元,同比增长61.53%,高于预期。 同时,公司预计13年第一季度净利润为1195.55 万元-1315.11 万元,比上年同期增长0%-10%,非经常性损益对净利润的影响约在5万元-10万元之间,主要是收到的政府补助资金,去年同期的非经常性损益金额为14万元。

　　主要观点:

　　营收增速略低于预期,扣非后净利润高于预期。12年智能交通行业继续高速增长,市场规模急剧扩大,行业发展环境良好,行业增速继续保持30%以上的较高增速,项目数量和单体规模均创下历史新高。公司抓住良好发展机遇,实现了稳定快速高质量的成长,主营业务同比增长35.92%,略低于市场预期,主要原因还是部分订单的确认问题,河北订单也未能在12年内贡献收入,同时公司大项目带动全产业链发展的定位也影响了公司其他小项目的开展;但在销售费用增长63.20%的情况下,公司扣非后净利润增长仍然达到了61.53%的高速增长,显现出公司管理层的优秀管理能力。

　　成长质量较高,战略发展定位值得认可。基于公司对交通智能化行业的理解,公司坚持围绕核心软件产品布局延伸产品线,12年公司新增一家全资子公司及三家控股子公司,继续在区域合作、交通系统设备、工程施工等方面深化产品线。截止报告期末,公司已拥有7家子公司,其中专业性子公司5家,区域性子公司2家,初步形成了贯穿智能交通的咨询设计、软件开发、核心产品制造、工程实施、运营维护的产业链雏形。公司坚持“全业务、大交通”的“高端”战略定位,已经初步在智能交通核心软件、智能交通系统集成、智能交通专业产品、智能交通信息服务四个方面成为行业的领军企业,形成了优秀的交通综合解决方案能力。公司这一战略定位符合行业长远发展趋势和公司自身特点,必将助力公司长期稳定高速成长.

　　新一届国家省市领导上任,公司BT建设优势将有望释放。伴随着两会的结束,

　　接近两年的国家、省市领导换届处于尾声,无论是十八大还是两会“交通拥堵”无疑是最强烈的呼声。新时期城市交通问题也正在显现新的特点:(1)尽管解决城市交通拥堵的方法有多种,但无论是公共交通建设还是优化交通控制,智能化投入都将是其重要思考方向;(2)城市综合智能化控制正与城市安全融于一体,投资规模相对于普通的指挥系统已跃升10倍以上,因此政府财政压力考虑下的大交通BT建设必将是其未来最主要的思考方向。上述特点对相关公司软件开发能力、系统集成能力、综合解决方案能力、融资能力、企业品牌等均提出了极高的要求,公司特殊的背景和完整的产业链布局无疑是其他公司无可比拟的优势,公司BT建设优势将持续释放。

　　“全业务、大交通”战略定位正逐渐显现潜力。公司“全业务、大交通”的“高端”

　　战略定位符合其自身和行业发展趋势,成果正在逐渐显现:(1)借助“大交通”战略进入平安城市、民航无线电管理、智能公交等领域,2012年12月,易华录以BT模式中标河北丰宁县数字丰宁项目,12年智能公交业务实现2倍以上的增速,这些领域均是投资规模增长领域,公司的软件技术和产品优势有望助力持续受益;(2)基于“全业务”战略的考虑,公司借助收购等方式积极进入交通系统设备、安防设备、方案设计咨询、工程施工维护等领域,在服务好公司业务的同时,积极面向市场开拓产品销售渠道,12年公司产品销售实现接近7000万的收入,实现3倍以上的增速。预计未来几年这些业务潜力将持续释放。

　　增长质量优于增长速度,智能交通长期投资首选标的。12年是公司发展的关键

　　之年,12年公司战略定位更加清晰,市场运作日渐成熟,产业链布局更趋完整,增长质量远优于增长速度。公司在整个智能交通行业的战略定位正在得到大家的深刻认同,伴随着行业投资的大开启,公司优秀的管理层团队正在进行更远的战略考虑,这也是我们11年以来持续推荐的重要理由,我们认为公司在智能交通领域是长期首选价值投资标的。未来几年公司发展质量将持续提升,但业绩增速或受河北等BT大项目影响较难预测,我们将持续对公司BT大项目情况进行跟踪,初步预计公司2013-2015年可实现EPS分别为1.29元、1.94元和2.75元,对应当前33.06倍、22.00倍和15.53倍PE,持续推荐。