类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：杨建海,贺立

　　净利同比增长两成:公司2012年共实现营业收入15亿元,同比增长42%,共实现净利润2.7亿元,同比增长18%,每股收益为0.27元,期末每股净资产为4.9元。

　　经纪业务的利润贡献显著下滑:2012年公司共实现经纪业务净收入4.5亿元,同比减少23%,降幅略低于行业平均水平;其股票交易额市场份额为0.49%,较2011年略有下降,股基佣金率则较2011年提升5%至14.4BP,佣金率略有提升可能与财富管理服务、机构佣金收入的较好表现有关。在公司营业利润的构成中,经纪业务的占比由2011年的82%大幅下降至34%,主要是由于报告期内投行及自营业务均出现明显增长而经纪业务收入还有所下滑。

　　投行业务增长明显:2012年公司共实现承销业务净收入3.8亿元,同比增长55%。报告期内公司完成股票主承销家数12家,排名行业第7位,承销金额87.12亿元,同比增长52.29%,排名行业第12位,较2011年明显好转。2012年承销业务收入在公司营业利润中的占比由2011年的14%提升至26%。

　　自营业务的利润贡献大幅提升:2012年公司投资收益与公允价值变动之和为2.6亿元,而去年同期略亏。自营业务在公司营业利润中的比重由2011年的1%大幅提升至38%,成为最重要的利润来源。这主要受益于公司在报告期提高了股票资产的投资额,同时固定收益产品也获得了不错的收益。期末公司权益类及衍生品资产占公司净资本的比例为18%。

　　维持公司中性-A的投资评级:公司在增发后融资融券等资本业务有望获得一定的发展,但与其他上市券商相比优势并无明显优势,同时投行、自营业务的增长空间有限。我们维持公司中性-A的投资评级,目标价为15元。

　　风险提示:投资环境大幅恶化。