类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：曹旭特

　　业绩简评

　　公司12年收入和净利润分别同比增长37.4%和12.2%,实现每股收益0.76元,基本符合预期。报告期内公司产生4.35亿元营业外收入,是因为收购香港金地商置的价格低于评估价格产生的公允价值收益,另外公司在报告期内计提了4.4亿元存货跌价准备,这两笔非经常性损益基本抵消,公司的净利润增长幅度基本正常反映了实际经营情况。

　　经营分析

　　盈利水平下滑较快。报告期公司费用控制较好,期间费率同比下降了2.4个百分点,但净利润增幅却落后收入25.2个百分点,是因为毛利率水平相比11年大幅下滑了6.7个百分点,仅为32%。主要是公司盈利能力较高的项目多为大户型产品,但在11年这部分楼盘去化水平较低,所以12年主要结算项目为普通住宅,并且在市场低谷时为加速周转,公司对部分项目降价,导致报告期毛利率出现下滑,现有预收款中仍有一定比例来自过往降价项目,预计未来两个季度公司的结算毛利率可能会继续维持在低位。

　　销售增速落后。12年公司销售面积和销售金额分别同比增长了28.5%和10.4%,在龙头公司中排名靠后,万科、招商、保利同期的销售额同比增长了16.2%、73%和38.9%,未来公司还需要加快调整产品结构以保证行业地位。

　　改变土地储备下降局面。12年公司共获取12个项目、总计241.7万平方米,同比增加了183%,全部在已有项目城市中获得,年末总储备1916万平米,同比增长了25%,改变了11年储备下降的局面。

　　可售有望大幅增长。报告期公司新开工面积286万平方米,比上年减少8.5%;竣工面积312.1万平方米,比上年增加46.4%,而13年公司则更为乐观,全年新开工计划达到572万平米,将同比增长一倍,未来可售量也将明显上升,如果公司能有效调整产品结构,增加中小户型供给,13年的销售增速将会得到明显改善。

　　偿债压力明显缓解:期末公司现金余额为206亿元,比年初增长10.7%,是短期借款和一年内到期非流动负债合计的2.76倍,相比11年同期的1.33倍明显改善。期末预收款外资产负债率39.7%,相比11年同期下降了3.3个百分点。业绩锁定率74%,在龙头公司中排名落后。

　　投资建议

　　预计公司13、14年每股收益分别为0.79和0.88元,动态市盈率为8.5和7.6倍,维持增持评级。