类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：金麟

　　投资要点

　　保险股严重跑输沪深300指数,反映市场对保险基本面不乐观的判断

　　年初至今,四支保险股分别下跌14%-23%不等,远低于沪深300指数1%的下跌幅度。(见图1)

　　由于去年同期大幅计提减值损失因素消除,今年会计利润将有同比改善。但由于行业内生增长要素并未观察到明显改善,市场对行业基本面仍不乐观。虽然短期股价缺乏上涨催化,但是随着股价下跌,保险股估值水平再次回归,我们对后续行情并不悲观。从长期配置的角度来看,基本面无利空、资产质量扎实的保险股不失为较好的配置品种。

　　作为保险行业基本面最扎实的中国平安,股价隐含的估值水平再现新低

　　预计受上海家化事件影响,本周三个交易日以来,平安股价一路下跌,累计下跌近6%,股价隐含的估值水平再现新低。

　　平安2012年每股EV￥36.11,预计2013年每股EV￥42,当前股价￥38.69隐含2012年P/EV1.07倍、NBM1.28倍,2013年P/EV0.91倍,NBM-1.65倍。估值再次回到历史低点,且大幅低于同业其他公司。(见图2)

　　平安优于同业的基本面未能获得投资机构的长期认可,我们持续看好平安的基本面:金融改革与创新、降息促进城市业务的逐步反弹、优质的管理效率、新渠道制胜等。建议机构更多关注平安基本面,从长期角度予以配置。

　　260亿可转债发行在即,预计将对股价有一定事件推动效应

　　3月27日证监会发审委审核通过平安260亿可转债发行,预计将于近期正式发行。可转债发行方案的几个关键要素:1、基本信息:期限六年,票面利率不超过3%;2、转股期:发行结束后6个月;3、强制转股:股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%,公司有权强制转股。

　　投资策略与建议:

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为3.32、3.90、4.30元,当前股价38.69元,隐含2013年NBM-1.7倍,P/EV0.9倍。12倍NBM对应目标价68.00元,维持公司买入评级。

　　风险提示:新业务增速继续下滑,金融资产浮亏进一步扩大,股份减持压力。