类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：孙婷

　　事件:中国平安发布月度保费收入公告。根据《保险合同相关会计处理规定》,平安寿险、产险、健康险及养老险于2013年1月1日至4月30日期间的原保险合同保费收入分别为6,527,660万元、3,598,876万元、8,062万元及251,881万元。

　　产、寿险保费维持平稳增长。1)平安寿险2013年前四个月实现保费632.8亿元,同比实现14.7%的增长,4月单月实现保费96亿元,单月同比增长13.3%。

　　2)平安产险2013年前四个月实现保费360亿元,同比增11.4%,4月单月实现保费88.5亿元,单月同比增长9.61%。3)扣除4月单月保费,寿、产险2013年一季度保费同比分别增长14.93%和12.0%。

　　单月个险新单保费同比小幅增长3%左右。寿险行业困境未改:1)营销员增员困难,增员费用提升,2)高利率环境抑制投资型保险需求。而中国平安城区优势明显,近年来持续推进二元战略,销售渠道向三四线城市下沉,导致产能提升空间有限。2013年1月平安寿险推出“财富至尊”分红型两全保险,带动个险新单实现50%左右的正增长,增速远高于同业。而2月和3月个险新单保费出现较大幅度的下滑,亦属预期之中,4月小幅正增长,前四个月累计个险新单增长8%左右,增速低于太保但仍远高于国寿和新华。预计平安寿险2013年新业务价值预计将实现5%以上的正增长。

　　承保盈利水平远好于行业平均,但2013年下半年或将持续下滑。平安车险50%以上保费来自交叉销售和电话渠道,对于渠道掌控能力显著高于其他公司,因此中国平安的保费增速与盈利水平受行业竞争加剧的负面影响较小。产险行业2012年与2013年一季度综合成本率分别为97.23%和98.17%。平安产险2012年综合成本率95.3%左右,而2013年以来产险市场竞争激烈导致综合成本率略有提升,预计平安产险在96%左右,好于主要同业和行业平均。车险费率市场化改革渐近,在费率市场化前期,有可能由于同业价格竞争而导致盈利下滑。

　　产、寿险定价利率改革的负面影响已在股价中充分反应;“万福生科”与“上海家化”事件对集团影响有限;可转债预计六月发行。1)放开预定利率上限导致传统险保单利差缩窄,静态测算,对于保险公司的新业务价值负面影响3-5%。而平安传统险占比在行业属较低水平,受到的影响也相对较小。2)监管层对于车险条款费率改革更为谨慎,而平安产险符合自行拟订条款、费率的条件,管理、品牌优势明显。3)中国平安昨日发布分红派息公告,预计可转债将在红利发放之后的六月发行。

　　显著低估,维持买入。我们看好中国平安,主要原因是产、寿保费和集团整体利润增速回升。受事件性因素影响,目前股价隐含平安寿险2013年PEV不足1倍,严重低估且低于同业,维持买入。