类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：姚圣

　　最新信息:

　　大唐发电(601991.CH/人民币4.77;0991.HK/港币3.79,买入)预计煤价将保持在年初水平。很明显,目前渤海湾动力煤价格下跌幅度已超出了公司此前的预期。此前公司给出的指导区间是2013年单位燃料成本同比下降5%左右,而现在公司预计今年单位燃料成本将同比下降5-10%。

　　克旗煤制气项目方面,由中国石油(601857.CH/人民币8.55;0857.HK/港币10.26,买入)建设的通往北京的管道将于7月份竣工,此后将开始供气。公司预计1期将于今年10月达产。目前城市门站价格为1.7元/立方米。然而,由于160亿人民币的沉淀成本将计入折旧,1期项目将处于亏损状态。该项目要到三期投产后才能扭亏为盈。

　　会议纪要:

　　管理层担心在刺激政策的拉动下,下半年动力煤价格可能反弹。

　　对于今年9,400万吨的煤炭用量,目前为止公司已进口1,300-1,400万吨煤炭,价格至少比国内市场价格便宜30元/吨。

　　今年1季度,公司风电场利用时间提高了98个小时至587小时,这主要受益于弃风率下降了6.7个百分点至11.26%。

　　阜新煤制气项目方面,成本比克旗项目高约0.2元/立方米,但市场机制下的门站价格在2.8-3元/立方米,比克旗项目高出约1元/立方米。

　　维持买入评级(A及H股):

　　我们维持对大唐发电的买入评级,H股目标价格4.00港币。我们认为,大唐发电是香港上市的独立发电公司中估值最便宜的,目前2013年市盈率和市净率分别只有8.6倍和0.9倍。因此该股应补涨。尽管煤制气项目的盈利能力仍需进一步观察,但公司的非电力业务也不再有大规模资本支出需求。