类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：彭勇,王德安,余兵

　　国Ⅳ标准实施时间再次推迟传闻不可信。近日国内某网站刊登关于国Ⅳ排放标准将再次推迟一年半的新闻,我们认为可信度较低。该文声称部分车企已接到国Ⅳ排放标准推迟实施的口头通知,我们估计该文作者仅从某车企个别人员口中获得信息,并未与其它相关企业进行验证。经我们与重卡及柴油发动机行业内相关人士核实,主要企业均未收到任何口头或书面通知。目前国内大气污染较为严重,民众对环境保护重视程度日益提升,我们认为国Ⅳ排放标准再次推迟的可能性极低。现在已有北京、上海、南京、泉州等多个城市发文将于7月1日实施柴油车国Ⅳ排放标准。我们认为目前存在的问题是如何实施,而不是推迟实施。经我们与行业内人士沟通了解,目前国家尚未下达具体实施方案,国Ⅳ实施有可能参照国Ⅱ升国Ⅲ的经验,设定半年或一年的缓冲期,在缓冲期内,国Ⅲ产品可以销售,但不能生产。

　　设置缓冲期,对威孚高科影响有限。我们认为缓冲期内允许生产国Ⅲ产品的可能性极低,企业在国Ⅳ实施初期,以消耗国Ⅲ产品库存为主,待国Ⅲ产品消耗完毕后,还是会销售国Ⅳ产品。如果7月1日后不允许国Ⅲ产品生产,我们预计2013年下半年销售的重卡将有50%是国Ⅲ产品,50%是国Ⅳ产品。设置缓冲期会对威孚高科下半年国Ⅳ相关产品出货量有所影响,受影响的将是博世汽柴的高压共轨系统业务和威孚力达的SCR尾气处理系统业务。

　　目前阻碍国Ⅳ排放标准实施的主要因素为油品和尿素溶液加注。重型柴油机企业和重卡企业及相关零部件企业基本已做好相关准备工作,应能在2013年7月1日标准实施前提供合格的国Ⅳ标准重卡产品,阻碍国Ⅳ实施的因素有:1)在全国范围内提供合格油品;2)车用尿素溶液加注等设施建设。上述网络发表的新闻即以该两条作为国Ⅳ推迟实施的理由。根据博世公司的试验,在使用国Ⅲ标准油品情况下,重卡采用高压共轨+SCR技术路线可以达到国Ⅳ排放标准。石化系统早已完成设备改造工作,但生产高品质柴油每吨仍需要增长300-500元的变动成本,若发改委允许柴油涨价,将极大的促进油品问题的解决。目前尚未全面铺开车用尿素溶液加注设施建设,但我们认为国Ⅳ实施初期直接使用罐装尿素溶液,而非采取加注式,极大的降低基础设施建设成本,即可用低廉的成本快速解决尿素溶液加注问题。若采用20L罐装的尿素溶液,足够重卡行驶1000公里所需,即确保重卡1000公里范围内更换上新的尿素溶液罐即可。

　　2013年看博世汽柴,长远看威孚力达。博世汽柴是威孚高科利润的重要贡献者,2010年贡献的利润占公司净利润三分之一。随着2011-2012年重卡销量下滑,博世汽柴利润率较高的中重型高压共轨系统出货量大幅下滑,而博世汽柴的固定成本和费用较高,导致其净利润率下滑较大,博世汽柴2012年的净利率尚不及2010年的一半。2013年重卡行业复苏和国Ⅳ排放标准的实施将有助于公司高压共轨系统出货量的大幅回升,销售收入有望超过2010年的历史高峰,净利率水平也将随之大幅提升。我们预计2013年来自博世汽柴的新增利润贡献占公司当年新增净利润的50%左右。长期看公司增长来自威孚力达的柴油机尾气处理业务。国Ⅳ实施后柴油机新增的尾气处理市场规模约有140-160亿元,尾气处理业务为威孚力达带来的收入和利润增长空间巨大。考虑到2013年国Ⅳ标准才开始实施以及执行力度等因素,预计国Ⅳ实施前期威孚力达柴油机尾气处理业务收入和利润增长有限。随着执行力度的加强,尾气处理业务长期发展潜力巨大,我们预计威孚力达有望占据柴油机尾气处理市场30%-50%的市场份额。我们预计国Ⅳ标准完全实施后,威孚力达贡献的利润占比将由目前的10%左右,提高到25%以上。

　　盈利预测及投资建议。考虑到国Ⅳ排放标准推迟的可能性极低,我们维持公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为2.11元、3.08元和3.44元(由于国家尚未明确国Ⅳ实施方案,盈利预测未考虑设置缓冲期的因素)。鉴于国Ⅳ排放标准实施将会给公司燃油喷射、尾气后处理和进气系统业务带来快速增长机遇,未来业绩快速增长确定性强,维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:商用车行业,尤其是重卡行业销量低于预期;国Ⅳ排放标准执行力度较小,如设置实施缓冲期、监督不严等。