最近有朋友跟我聊，他投资的一个地产公司打算转型做芯片，并且这几天涨幅也不错，是不是该继续看好。面对主营业务转型的公司，我个人的看法是，应该保持冷静，表面上的利好，实际上可能存在的是很大的不确定性。

　　首先，公司主营业务转型会对投资者产生影响。

　　公司原本是做房地产的，那长线投资的股东一般情况下也是因为长期看好地产这个行业才买入的，现在他放弃了主营业务，转型做科技公司，那对于这部分股东来说其实是违背了他当初投资这个公司的初衷，既然公司不做地产了，他们自然就会有变现的需求。而由于是长线资金，一般规模和影响都会比较大，其中自然也会包括一些机构投资者。所以这个兑现的时间会比较长一些，当然假设在这段时间内股价出现非理性的上涨，那对于他们来说就是一次较好的变现良机。而换手的如果都是因为这个概念去做短期博弈的，那对公司的股价来说肯定不是好事，因为股价最忌讳的就是短线投资者去换长线投资者手里的筹码，用句行话说，叫做“筹码松动”。这是个长期的利空。

　　其次，转型也会对公司的估值和业绩产生影响。

　　芯片公司在A股属于绝对的新兴行业，而地产行业则是典型的强周期性行业，当中的估值有着巨大的差距。集成电路行业平均市盈率是86倍，而房地产行业的平均市盈率是9倍。其中估值差距大概接近10倍。不过从简单的财务指标看，芯片行业的路还是任重道远的，2018年A股集成电路企业总收入大约1000亿元，净利润18亿元，A股地产公司总收入大约20000亿元，净利润2580亿元，两者营收差距20倍。净利润差距则高达143倍，可见营收与盈利差距很难用估值去覆盖，虽然新兴行业未来比较好，但由于大部分地产公司体量相对更大，假设不能继续大规模收购芯片企业的话，那就会出现“小马拉大车”的尴尬情况。即低盈利能力+高估值对应高市值产生的泡沫。而对于长线投资者来说，是最担心这种情况出现的。

　　最后，商誉减值的风险会对公司产生影响。

　　在当前的环境下，收购一个稍微好点的芯片公司，肯定不会便宜，公司的资产负债表上会产生不小的商誉，记得在2013到2015年的这段时间内，大量的公司跨行业并购，虽然当时股价炒得很高，但都忽略了商誉的风险，3年后，这类公司的问题暴露出来，结果大家也都知道了，可见成长性公司享受高估值的同时也承担了高风险。市场本身是具备学习功能的，同一种错误很难犯两次，当下靠并购提升业绩预期的做法，已经开始被很多人不接受，反而大家更在意商誉过高的风险，这种投资逻辑的转变也对当前上市公司转型后的股价造成不利影响。
 

（作者系资深市场观察人士）
（第一财经）