中国金融改革大幕拉开以来，市场上可圈点的创新很多：资产证券化重启、不对称降息、郭氏新政、项氏新政等等，这些创新都可归为监管推动型的由上而下的变革;真正算得上是市场自发，又堪称“革命”的，非互联网金融模式的崛起莫属。

　　关于互联网金融，媒体报道热点很多：P2P借贷、宜信的准线上借贷、阿里小贷的无担保无抵押线上贷款、阿里金融的虚拟信用卡、招商银行的信用卡商城与手机钱包，以及众筹融资模式风行、基金公司线上销售、美微传媒在淘宝网卖股票、“三马”卖保险等等。可以说借贷、支付、供应链融资、券商基金销售、投行、保险，甚至股票发行，几乎所有传统金融领域或金融模式，都受到了互联网金融程度或轻或重的渗透和颠覆。

　　互联网金融模式对整个金融业态的改变来自三个方面：一是支付方式的变革，使得传统金融中介地位受到撼动;二是信息处理效率呈几何级数提高，使得金融中介信用识别和专业化服务竞争优势下降;三是金融资源配置的脱媒化，使得资金供需双方可以直接联系并交易。也可以说，互联网金融对传统金融最重要的改变在于一一它所引领的投资和融资的脱媒化趋势。以降低信息不对称性和“点对点”交易成本为实质的互联网金融，使得传统信贷、投资银行、保险、金融产品交易等金融业务可以脱离金融中介，从而实现资金需求者与供给者的直接对接，大大降低了社会金融交易成本和提高了金融资源配置效率。

　　证券公司面临的机遇与挑战

　　1.市场环境的变化

　　自去年5月创新大会以来，券商外部环境的变化显著，牌照保护逐步减弱，各类金融子系统间的业务交叉日趋明显。

　　券商经纪、投行、资管、自营等四大牌照业务有效地放开;包括券商柜台交易市场、区域股权交易中心、新三板在内的场外市场，以及以公司债为发展重点的债券市场的平台建设工作开展得如火如荼;逐步开始恢复券商托管、交易及支付等三大基础功能;资产证券化业务已经出台，有望在未来实现爆发式增长;净资本监管政策有所放松，券商可以使用短融、次级债以及收益凭证等债务融资工具来提升杠杆，证券业资本使用效率也有效提高。

　　今年年初，监管层表示支持券商开展互联网金融模式。业界判断，在放开网上开户的基础上，今年放开互联网证券公司牌照不存在太大悬念。

　　证券业协会会长陈共炎则在券商2013年四大目标中明确提出，要利用先进技术，推进互联网金融发展模式。随着非现场开户及网络经纪业务准则等相关政策的逐步推出，网络经纪业务将在国内全面展开。非现场开户将大大改变证券公司经纪业务的经营模式，网络化及虚拟营业部将对传统营业部模式带来革命性冲击。具有品牌优势、全国性的大型券商将更有竞争力，而区域性、中小券商则会受到不小冲击。

　　2.创新成为券商发展主旋律

　　5月8日，“2013年证券公司创新发展研讨会”在北京举行。大会以“总结交流、巩固提高”为主题，强调在风控合规的前提下推动券商业务的实质性创新、自主创新。

　　为落实2012年创新大会提出的11条阶段性措施，监管部门累计发布和修订了51项规则，其中证监会16项、协会27项、沪深证券交易所5项、登记结算公司3项。目前11条措施中，除“探索长效激励机制”外，都已得到了落实。

　　我国证券业务牌照以通道业务为主，业务范围有限，因此“全牌照”是多年来证券公司的发展目标和竞争优势，百余家券商业务高度同质化。今后将逐步建立完善适应多层次资本市场发展需要的牌照管理体系，引导券商根据自身资源优势，确立特色化业务定位，实行多元化、专业化、特色化经营，将业务创新能力培育为新竞争力。

　　金融改革的大背景下，证券行业的创新发展是趋势、更是必然。金融基础资产再造是金融市场最核心的环节，券商作为金融资产的制造者，其创新能力决定了基础资产设计能力，并辐射影响其他业务。目前行业主要业务政策管制均已放开，未来将是各券商比拼自身实力，形成政策和业务的良性互动。客户资源、销售渠道、产品设计能力、资本规模等成为决定券商行业发展的关键因素。

　　券商的竞争力将从业务范围扩大向核心创新能力增强推进，券商创新的重点将从通道业务向基础金融产品设计发行等核心创新推进，在金融市场生产、流通环节发挥重大作用，在提高自身业务能力的同时，推动金融改革稳步前进。互联网金融为券商创新发展提供了一个契机。

　　3.互联网金融存在的风险

　　互联网金融的风险主要包括技术风险、业务操作风险、法律风险：

　　技术风险。互联网金融依托的是互联网计算机通讯技术，技术的缺陷会构成互联网金融的风险，包括密钥管理及加密技术、TCP/IP协议的安全性、计算机病毒以及黑客的攻击。要加强互联网技术安全等级机制，建立互联网金融信息安全管理法规，强化“数字证书”管理。

　　业务操作风险。交易主体对互联网金融的操作规范和要求必须了解，包括交易过程中的流动性问题、支付结算的中断问题、交易过程中有意或者无意的操作失误等。

　　法律风险。目前我国的银行法、证券法、保险法都是基于传统金融而制定的，不能满足互联网金融发展，如交易主体之间的权利与义务问题，应尽快完善互联网金融风险防范的法律法规，明确市场准入、资金流动与退出方面的规则，建立统一标准的互联网金融交易监管体系，同时借鉴国外互联网金融立法的规范，完善对消费者隐私保护、电子合同的合法性以及交易证据确认等方面的规定，最终营造权责分明、法理明确的互联网金融市场。

　　券商互联网金融模式分析

　　1.对金融模式和业务的影响

　　首先是金融市场交易成本的降低和交易效率的提高。其中最突出的一个特点是，互联网金融对“一对多”性质、且拥有海量用户特征的交易产品具有明显的成本节约和效率提升优势。

　　互联网技术的特点在于跨空间的高效信息交互，它改变了传统的“点对点”信息交流方式，使得“多对多”的即时性信息匹配与交互成为可能。这一特点对高频的、大范围的、时效性强的金融资产交易更为适用。在目前互联网金融的业态中已经体现出了这一特点，比如，P2P信贷将原来的“少对多”的中介借贷模式变为“多对多”的互助型民间借贷。而它恰是利用了互联网金融低成本沟通交流的特点，降低了个体间的信息沟通成本，使得借贷双方高效匹配投融资需求，实现网上借贷交易。

　　其次是海量金融数据处理能力的空前提高以及海量交易数据的处理与发掘难度降低。金融数据处理能力的提高，将会降低金融风险定价、估值等门槛，从而为多种金融服务形式创新和金融产品创新提供了技术基础。此外，海量交易数据的处理与挖掘，将极大程度地降低金融服务的信息不对称性，将可能导致多种金融服务和融资、投资模式的创新。互联网技术使得供应链金融基于数据的信用管理体系更加高效快捷。其实，“阿里小袋”正是利用了其通过电子商务平台所积累的海量的数据进行风险管理，从事本质是供应链融资的小额贷款业务，而且还显著降低了小贷业务的坏账损失，使得小贷公司可以在保证审慎性风险管理前提下，实现对实体经济更大的金融支持，显著提高了金融服务效率。

　　不仅如此，对于具有互联网基础的金融服务所产生的金融产品或权益，因其本身属性，要求更加高效的流动性，这恰恰为金融资产交易市场提出了市场需求。除此之外，互联网金融也可以极大地降低金融市场交易中的信息不对称问题，并在一定程度上防范道德风险与操作风险，从而提高公众对上述金融产品或资产的认可程度，使得这类金融资产的二级市场建设成为可能。

　　第三，具有数量庞大且金融需求额度较小的金融交易参与主体的地位上升。考虑到互联网金融的海量数据处理与海量客户端交互的高效性，原先多层级的金融市场交易与结算代理机制可能被打破，这可能会导致金融资产交易由少数大型交易机构为主，变为大型机构与中小企业甚至个人并重。

　　利用互联网技术，海量的个人投资者客户和数量众多的中小企业客户，一方面可以低成本、简便快捷地获取更加广泛的信息，提高风险识别能力;另一方面交易成本的降低也使得更加扁平式的金融资产交易形态出现成为可能。这种投资与交易主体的显著扩充，将极大程度上丰富投资者偏好类型，从而导致更多样的金融产品需求和更个性化、定制化金融资产交易组织模式的出现。

　　2.证券公司开展互联网金融服务的价值链分析

　　从长远来说，银行、证券、保险、电商的金融服务边界将趋于模糊化，在互联网金融这个大的生态环境下，各方以自己的优势为价值链的各方提供金融服务。

　　银行做电子商务，完全不是为了与互联网公司、电商企业竞争，未来所有的电商从业者，都是银行期待的客户，银行要做的是，在电商环境下，以电商的方式，为价值链的各方提供金融服务。

　　证券公司做电子商务，可以通过互联网金融服务平台，以电商的方式，为各价值链的各方提供金融服务。证券公司的优势是具有证券全牌照，证券公司在交易、托管结算、支付、融资和投资五大职能上向互联网金融方向布局，可以为客户提供经纪、投行、资管业务;包括券商柜台交易市场、场外交易市场、债券交易市场;为客户提供资产托管、交易及支付服务;提供券短融、次级债以及收益凭证等债务融资服务;产业并购重组，网络营销和服务;期货业务;债券业务、证券抵押担保业务、结构化产品和信托产品经营、过桥贷款等业务。

　　3.证券公司试水互联网金融

　　自去年5月创新大会以来，监管层打破以往的牌照垄断，只要符合条件就发给牌照，大幅降低了证券业的门槛，鼓励更多民间资本和新兴产业进入证券行业，券商未来的牌照将向互联网企业开放。此外允许证券投资咨询、私募机构等申请证券公司牌照，这些举措均会对整个业态产生深远的影响。监管大力松绑，券商业务范围将大幅拓宽，放开资产证券化产品基础资产范围、允许券商进行公募基金管理;鼓励券商开展金融衍生品和柜台交易业务等，未来证券市场发展正向多元化、多层次挺进。

　　中国证券市场建立以来，由于银行、证券采用分业经营，而且证券市场层次化低、品种单一，证券公司大部分业务均来自于以通道为主的经纪业务。证券行业进行非现场证券交易比较早，1993年证券行业实行了全自动电话委托进行证券交易;2000年中国证券会颁布《网上委托管理办法》，网上交易已成为证券交易的主要渠道，目前证券行业网上交易占总交易量比超过90%。证券的交易、清算、支付、产品销售、信息咨询服务等均已通过互联网完成。

　　2013年3月15日，证券业协会以中证协[2013]38号发布的《证券公司开立客户账户规范》的通知，标志着证券公司交易、托管结算、支付、融资和投资五大职能上向互联网金融方向迈出了实质性一步。

　　方正证券入驻天猫商城

　　3月13日，方正证券旗下网店正式入驻天猫商城，在其官方网店中，产品售价从十几元到上万元不等，产品包括有专职投顾内参、投顾短信、开盘必听、股票评级通知等，其中售价最贵的是方正证券自行研发的决策系列软件，售价较低的为“独家资讯”等。这也是继保险、银行、基金等金融企业进驻天猫商城之后，证券行业首家券商亮相天猫。

　　在天猫商城开设旗舰店，是方正证券在金融创新方面的一次重要尝试，也是对券商电子商务发展模式的重要探索。通过天猫平台，方正证券将拓宽营销渠道，加速互联网与金融融合，全面打造金融超市一站式服务，进一步在产品、服务和客户渠道方面得到有效扩展和改善。

　　方正证券对于券商电子商务的尝试，有望给公司带来更大的市场空间。目的是希望可以利用天猫第三方电子商务平台庞大的用户群，吸引更多的投资者关注方正证券、了解公司优质的产品和服务、提升网上销售业务能力。

　　华创证券推出的网上商城

　　华创证券推出的网上商城与其他券商开拓网上金融超市不同，其首推的是非金融产品，例如手表珠宝、化妆品、服装皮包、奢侈品、生活用品等。华创证券希望通过建立网上生活商城进一步完善其支付功能。而华创证券网上商城最大的创新，是其在支付方式里增添了“证钱支付”，通过证钱支付功能，用户可以将自己证券账户里的现金转移至电子钱包中，以支付商品所需费用。

　　齐鲁证券拟构建互联网全服务链

　　齐鲁证券拟构建投资者全服务链，向客户提供多功能、专属化服务，帮助客户提高自我认知能力、风险控制能力和投资能力。努力在交易、托管结算、支付、融资和投资证券公司五大职能上向互联网金融方向发展，服务大众金融市场，在金融服务的深度和广度上下功夫。

　　在多家券商各自在创新业务上较劲之时，开设网上金融平台也成为重要选择之一。去年以来，多家券商纷纷花巨资成立电商部门，国泰君安、安信等券商纷纷与淘宝进行接触，国泰君安搞起金融网上超市，甚至引入团购模式，对资管、投顾产品进行网络售卖，这也是一种互联网金融垂直电商的创新。

　　加快券商业务创新及转型

　　互联网是金融业的下一个战场，留给券商的时间已不多，因此需要尽快以资本市场为核心建立金融服务生态链，为客户提供完整的金融服务，打开B2C(商家对顾客)业务的突破口，以占据行业先发优势。

　　互联网金融具有尊重客户体验、强调交互式营销、主张平台开放等新特点，且在运作模式上更强调互联网技术与金融核心业务的深度整合。这也就意味着，证券公司在经营模式及业务流程上都需要深层次变革。证券公司应及早行动，从网上渠道抓起，迎接互联网金融革命的到来。

　　中国证券业协会网站显示，2012年114家证券公司全年实现营业收入1294.71亿元，而代理买卖证券业务净收入为504.07亿元，占全部收入的38.93%。中信证券2012年业务收入占比情况：经纪业务占31.45%、资产管理占2 8%、证券投资占29.56%，、承销占22.78%、其它占13.41%。

　　美林证券2006年净收入占比情况：经纪佣金占17%、资产管理占。19%、投行占14%、利息占13%、主要交易占20%。、其它占9%、并购收益6%、合并投资收益2%。要改变目前证券公司收入结构不均衡问题，必须加快各项业务的创新和业务转型。

　　1.大力开展公司资本中介业务

　　证券公司业务中最具成长性的是资本中介业务。所谓资本中介业务，指券商为投资者提供所需的融资中介服务，并以自有资本金提供流动性支持。这与过去券商无须动用自有资本的通道型中介业务迥然不同。广义的资本中介业务包括融资融券、柜台交易(三板的做市商)、固定收益产品、资产证券化及衍生品如CDO、CDS等。这些业务未来空间巨大，也正在大大拓展券商的业务外延，比如融资融券，实际上为券商增加了类似于银行信贷的业务模式。资本中介业务肯定会有大的发展，券商将首先是产品的创造者，其次是流动性的提供者，第三是整个资本金的风险管理者。

　　2.加强资产管理业务

　　资产管理业务的逐步放开，为证券公司收入模式带来了深刻的变化。自2010年7月东方证券率先成立资产管理公司后，国内证券公司相继通过集合理财等业务发力这一领域，与银行、信托、基金、保险、阳光私募等机构争抢财富管理蛋糕。华泰证券更将财富管理定位为业务发展抓手，整合资源全力以对。有统计显示，国内证券公司资产管理规模如今已达两万亿元。

　　管理层也在不断放松政策，助力证券公司由交易通道商向资本中介、资产管理服务商转型。2012年证监会发布《证券公司客户资产管理业务管理办法》，将集合理财计划的审批制改为备案制;2013年2月发布《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》，允许证券公司、保险资产管理公司、私募直接开展公募基金业务，2013年由此被认为将成证券公司资产管理元年。

　　3.大投行战略

　　证券公司的转型，尤其是资本中介业务的发展，正在促使狭义的投行向产品、收入多元化的大投行转型。2012年重启的资产证券化业务，则将为投行带来更大的空间。中信证券设计的欢乐谷入园凭证计划，推出两天便销售一空。未来，各种金融衍生品如CDO、CDS等的推出，也在投行的计划中。

　　除了资本中介领域的新业务，传统的并购等财务顾问业务的空间，也随企业的整合与跨境收购而扩大。投行未来的深刻变化在于，提高定价能力、自主配售能力，然后再开展一些非通道业务，包括并购融资、并购贷款、并购基金，利用对客户的了解，提供杠杆融资，在上市公司进行行业整合的过程中去做业务，是证券公司的发展空间。

　　4.业务转型

　　互联网对金融生态必将产生巨大影响，不仅表现在运营模式、产品设计理念、竞争逻辑、组织形态等方面，银行、券商等金融机构还会重新权衡终端网点的成本和收益，重新定义终端网点的功能。未来金融设计一定是以便利为核心，金融机构也一定会追求在安全基础上的低成本高收益。

　　依靠“砖瓦店”的实体网点模式，由于高成本低收益已经逐渐玩不转，信息科技对金融本来就很重要，现在越来越重要。信息科技使得原来实体店做的事情能够在网上做，未来券商在实体网点的经营竞争会弱化。

　　对于券商而言，打开互联网销售渠道仅是第一步，券商下个目标是做大网络直销业务。做网上营业厅，把证券业务转入到互联网，做线上直销业务，未来券商的业务是线上、线下两条腿走路。必须把互联网链条打造成公司证券业务的第二战场，完整地把公司各业务转到互联网上。未来互联网业务必须满足线上开户、交易、支付、投资顾问等多个业务模块需求。

　　依托互联网企业，利用电商强大的平台外延公司证券金融业务，目前券商证券业务相关产品嵌入网上商城在技术上已无任何障碍。不同等级的资讯、咨询类产品边界相对清晰，一般投资者容易理解和接受。这些产品展示从券商客户端平移到电商的货架上。今后券商嫁接到电商的产品线，不仅是初级的财富管理产品延伸到资管类产品，还将覆盖到直投、并购、对冲等衍生品领域。今后可以探讨利用电商平台进行C2C(消费者对消费者)电子商务模式，实现投资者与投资者之间的产品转让行为。

　　5.建立互联网金融业务生态链

　　(1)开展网上证券业务，减轻实体营业部的经营压力

　　经纪业务是证券行业的传统，也是证券行业开展各项业务的基础。未来经纪业务的收入占比可能不会高，但是经纪业务本身是个渠道，它能促进其他种类业务的收入，比如融资融券业务，未来融资融券业务收入有可能占证券公司整体收入的20%。近年来券商经纪业务收入的占比虽然在不断缩减，但依然在其整体收入中占较大比例。

　　近年来，基于通道服务的经纪业务过于同质化，加之日益激烈的佣金价格战，经纪业务转型已是整个行业共识。网上开户的开放、以IT为基础的互联网企业进军证券行业，首先受到冲击的将是以通道为主的经纪业务，互联网企业(如腾讯、阿里巴巴)的边际成本极低，未来经纪业务客户争夺战将以价格战开局且会很惨烈。随着折扣经纪商的出现、经纪业务竞争的加剧，经纪业务佣金收入将会大幅减少，其以通道为主的盈利模式面临持续挑战。

　　把公司客户进行分类管理，将小于50万(或10万)的客户统一划并公司互联网金融公司统一营运管理。通过互联网金融公司配合实体证券营业部的转型，实体营业部逐步从通道业务向投资理财业务转型。

　　(2)多元化资源的战略整合

　　多元化资源的战略整合是互联网金融必然趋势。将公司开户平台、交易撮合平台、资金支付平台、营销服务平台、风险监控平台以及各业务线、管理线移植到互联网上，构造公司金融服务完整的互联网价值链和服务链。逐步把借贷、支付、供应链融资、券商基金销售、投行、保险业务，甚至股票发行等几乎所有传统金融领域移植到互联网金融服务平台。

　　(3)拓展证券公司互联网发展渠道

　　互联网企业拥有进攻型的企业文化、反应敏捷的组织体系、先进的网上金融技术以及黏度极高的庞大用户群。在互联网的冲击下，金融机构在金融服务的价值链和服务链上都被压得越来越窄。电商庞大的客户群以及互联网的展业模式，是我公司走向互联网金融的主要着力点。我公司自身网站和移动客户端辐射的范围有限，与互联网企业展开合作，入驻互联网企业商城，把公司业务嵌入电商平台，利用电商庞大的公开平台，在服务存量客户的同时还能开拓新客户，借助互联网企业渠道推广客户，在互联网金融的营销策略、服务方式、渠道等方面进行创新，加速公司互联网金融的发展。

　　(4)打造证券公司互联网金融服务平台

　　构建公司互联网金融服务平台，按“电商全流程”的方式打造互联网证券金融服务平台，从客户源头抓起、从金融服务入手，建立一种以自身为中心的电子商务价值链，该平台可完成“电商全流程服务”，如撮合交易、买卖交割，以后还包括物流、售后，并在整个过程中，把公司的金融证券服务渗透进去。

　　公司电子商务金融服务平台追求的目标，是以公司的客户资源和品牌资源为依托，让公司的个人客户和企业客户在平台上完成金融证券电子商务交易，这样所有的资金流动，会在公司系统里完成，产生的金融服务收入就是公司追求的利益。

　　所以，严格来说这不是一个通常概念的网上商城，而是一个证券金融服务平台。举个简单的例子，客户在平台购买5万元的理财产品，根椐公司提供该客户的信用额度，其使用融资购买，实际上买的是一笔5000元的信用贷款。公司挣的是贷款利息及理财产品的中介费，而不从电商交易中挣商品差价、挣店租。

　　自主开发电子商务，打造公司金融枢纽网站;建设网上营业厅，推出网上商城平台，把提供全方位、一站式金融服务列为方向，作为综合金融服务商的多元化业务模式。通过网上商城，提供预约开户、理财基金代销、资讯产品团购、投资组合以及各类理财应用等服务类产品。投资者未来除股票交易外，亦可经由同一网站获得配套的金融、保险、资产管理等各项服务。

　　作者简介：王锦炎现任中国银河证券网上交易中心主任，对外经济贸易大学硕士研究生毕业，1990年从事证券行业，为深交所第一批股票交易员(红马甲)，92年首刨我国自动电话证券委托系统，中国证监会网上委托审核专家组成员，曾任中国证券业协会技术顾问，《证券公司网上交易信息系统安全技术指引》起草小组组长，《证券公司非现场开户规范》起草小组成员。