这几年中国资本持续追逐医疗服务中，比较特殊的投资标的医院。无论是公立医院的投资改制，还是民营综合医院的投资，还是中小型民营专科医院的投资，从投资数量还是金额来考量，都呈现持续上升趋势。

　　总体来说，资本追逐医院投资的原因有：

　　1、中国经济持续疲软，高成长型行业的投资机会逐渐饱和，回报率降低；

　　2、医疗作为一个穿越周期的领域，随着中国医疗改革的深化，越来越受到资本的关注；

　　3、部分国有企业内部重组，将企业医院剥离，集中打包出售；或者早年进入医院投资的个人/机构股东因个人财务原因寻求退出。

　　在资本和上市公司的追捧下，民营医院这几年的估值水涨船高。上市公司对于医院的投资主要方式为控股型并购或者新建，增加对医院经营、发展的话语权。经营医疗器械、耗材或者制药的上市公司投资民营医院的原因有：

　　1、原有主营业务增长乏力，为了突破瓶颈，寻找新的增长点；

　　2、同时分散经营风险，不断向产品下游延伸；

　　3、通过投资整合医院，缩短利益链条，将原有归属于经销商的利润保留在上市公司内部，产生协同效应，从而达到提升股价的作用。典型的案例有很多，其中有：宝莱特（血液透析机器及耗材生产商）收购多家肾病专科医院；马应龙（主营治痔类药品研发、销售）收购山西大同肠医院。

　　除此之外，医疗服务领域的上市公司，通过不断对综合或专科医院的收购达到业务扩张及盈利能力增长的作用。爱尔眼科，作为中国连锁眼科专科医院的上市公司，在2017年以1.52亿欧元收购西班牙眼科医院集团clinica baviera s.a. 90%的股权，实现业务向欧洲的扩张，同时引进西方先进的医疗技术和管理经验，成为全球最大的眼科医疗机构。华润医疗集团通过收购的广东三九脑科医院、昆明市儿童医院、华润武钢总医院，以及徐州矿山医院等多家医疗机构成为国内最大的医疗集团之一。并通过借壳凤凰医疗进入资本市场，组成现在的华润凤凰医疗集团。

　　资本则往往通过成立下属投资平台，由平台公司以相对合理或较低的成本收购医院，打造连锁专科医疗集团或大型综合医疗集团，之后再通过IPO或者出售给战略投资者，达到退出的目的。比较典型的有中信产业基金在医疗服务行业的布局，成立了弘慈、长生、悦程投资管理平台，专注于国企医院改制、肾病、慢性病及妇产领域的市场；弘毅资本通过旗下的弘和仁爱医疗投资管理平台，专注于慢性病、多发病的诊疗市场。美国华平投资也通过收购国内民营医院，例如美中宜和医院和伊美尔医疗美容，期望在中国广阔的医疗服务市场中寻找机会。

　　资本参与医疗服务的机会很多，生长蓬勃，但其中存在的诸多投资、管理的风险也不容忽视。由于医疗服务行业，特别是民营医院在中国特殊的地位及发展历程，导致民营医院乱象丛生。医院存在的很多问题和风险点，需要在投前的尽职调查中仔细审阅；在交易架构的设计和投资协议的条款上对风险加以规避；同时在投资决策作出之前，对投后管理方案做出详细的规划。

　　从财务风险角度，民营医院普遍出现的内外账核算，医保款项回收风险，收入高估，供应商高进价票，或有负债，个人借款、白条，员工社保欠缴等都是应该在尽职调查中需要仔细关注的地方；医院是否存在套保行为，相关资质证照是否齐全，抵押担保情况、房租期限和限制条件、有无医疗诉讼，医院的性质（盈利还是非盈利）等方面，需要在法律尽职调查当中予以特别关注；当地的人口状况，市场容量，竞争对手情况，医院区位情况、股东个人背景，医院医疗团队资质、背景，及医院业务与其他并购医院的协同、互补能力等，需要在商业尽职调查当中特别关注。在做完详尽的尽职调查，形成对投资标的价值的判断、把握投资风险点后，投资人需要在架构的设计和投资协议中设置例如：分批交割，对赌（若有），交割后义务，共管账户，原股东兜底等条款，控制投资风险。

　　医院的投后管理和业绩提升是医院投资的另一重要命题。其重要程度不亚于投前的相关工作。很多医院并购的失败，未达到财务预期，主要是由于：

　　1、医院的投资大多为控股型收购，原管理/股东团队的股份减少，合作后资本方未达到原股东的预期等原因，导致管理团队经营的积极性大幅降低；

　　2、由于医疗服务管理人才在中国的缺乏，投资机构或上市公司无法组成强有力的管理团队，对被投医院进行有效管理和业绩提升；

　　3、医院和当地的政府关系，在市场中的口碑，患者对医生的认可等，呈现地方特征；“门口的野蛮人”或者“外来专家、管理人员”无法有效渗透或者提升医院的认可度。

　　4、上市公司或资本介入后，医院合规化经营，中止了原来不正规的操作方式，导致盈利能力情况下降；

　　5、另外，医疗服务的管理半径有限，平台内部实现医药集中采购，物流体系的搭建等都不是一朝一夕能够解决，更多时候是“心急吃不了热豆腐”。

　　总体来说，医院投资充满了令人激动人心的一面，但同时存在非常多难以克服的障碍。这需要资本方认清自己投资的方向和逻辑，形成价值判断，加强和原股东或者管理团队的合作，及时调整和修正错误方向。毕竟医疗服务不是一门快的生意，更多的是解决患者痛苦，提升患者生活品质。如何平衡资本的回报和社会职能需要投资管理人员更多的智慧。

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（亿欧）