继瑞幸咖啡之后，又一家中概股“明星”公司陷入造假风波。

　　北京时间4月8日，好未来教育(TAL.US)发布公告表示，在例行内部审计过程中发现了某些“员工不当行为”，公司怀疑涉事员工与外部供应商合谋，通过伪造合同和其他文件来夸大销售收入。

　　好未来表示，有员工错误夸大轻量级(Light Class)的销售数据。在截止至2020年2月29日结束的2020财年中，Light Class销售占公司2020财年总收入的3%到4%。

　　受此消息影响，该公司股价在盘后跌逾20%，最大跌幅超28%。4月8日晚间，截至记者发稿，好未来股价跌9.44%，报50.55美元/股。

　　好未来相关人士在接受记者采访时称，这一行为违反了公司的商业行为和内部控制政策，在发现情况后，好未来已经向当地警方报警，该雇员已经被警方拘捕。

　　同为在线教育中概股，另一家在线教育平台跟谁学也不能幸免。在近期发布的财报中，其净利润暴增10倍，却依然被市场质疑做空，股价大跌。

　　在线教育到底发生了什么？为何频频成为做空的目标？在行业人士看来，这与行业高昂的获客成本和计算收入模式有着本质的关联。

　　虚增收入近1亿

　　好未来创立于2003年，最早业务为学而思培优，主营线下中小学课后辅导。近年来主攻在线教育，并推出在线大班课业务学而思网校。2010年，好未来在纽交所挂牌上市，成为国内首家在美上市的中小学教育机构。

　　一路走来，在在线教育市场增量扩大、未来向好的情况下，好未来的市值也不断走高。对于此次自曝员工虚增营收一事，好未来官方表示，“事实上我们是可以不对外公布此次消息的，这完全是我们自发披露的。此次涉及到的业务虽然占总营收的比例不大，但绝对金额有将近一个亿（美元），我们需要对投资人负责。”

　　好未来强调，公司一直致力于维持高标准的公司治理，遵守证券交易委员会和纽约证券交易所的规则，进行透明、及时的披露，对员工违法行为零容忍。

　　1月21日，好未来披露2020财年Q3财报显示：好未来第三财季营收8.624亿美元，与上年同期的5.860亿美元相比增长47.2%。在截至2019年11月30日的9个月内，好未来净收入达到25.018亿美元，净利润2820万美元，较上年同期净利润1.238亿美元，同比下降了77.2%。

　　值得注意的是，好未来于2018年6月曾被浑水狙击虚增利润。做空机构浑水指出，好未来在2016年至2018年进行多次欺骗性交易，夸大营业收入和净利润，好未来则驳斥浑水提出的指控包含大量错误、未经证实的猜测以及对事件的恶意解读。但此事件最终不了了之。而另一家公司跟谁学在2月也遭遇做空。做空机构Grizzly发布了一份五十多页的做空报告，认为跟谁学存在财务造假、刷单虚增学生人数、老股东抛售股票、CFO于上市前突然离职存在疑点等诸多问题，称“跟谁学是最差的上市教育公司”。

　　受到做空报告和瑞幸财务数据爆雷的双重叠加影响，尽管4月3日跟谁学发布了上市以来的首份极其“亮眼”的财报，但股价仍然大跌15.52%。

　　跟谁学财报显示，2019财年跟谁学的净收入为21.149亿元人民币，同比增长432.3%；跟谁学实现非美国通用会计准则净利润2.869亿元人民币，去年同期为2557万元人民币，同比增长10倍多。对此，跟谁学方面曾表示，对于这种主观臆断、逻辑混乱的报告“不需要评价”。

　　4月6日，跟谁学发布致投资人的信中再次回应做空，称审计意见的措辞与同为教育股的新东方、好未来有些不同，原因在于跟谁学上市未满一年，享受萨班斯法案的豁免。

　　行业竞争乱象

　　在线教育一直是资本青睐的投资风口。中国互联网络信息中心数据显示，截至2019年上半年，我国在线教育用户规模达2.32亿，与上一年相比增长3122万，占网民整体的27.20%，全年在线教育用户规模预计将达2.59亿人。

　　与此同时，2014-2018年中国在线教育投融资规模也在快速增长。尤其是在2018年，投资数量达到18起，投资规模达12.50亿元，2019年我国在线教育投资数量明显下降，但投资规模却有所扩大。截至2019年11月，中国在线教育投资数量为9起，投资规模为18.07亿元。

　　在线教育增速惊人，刺激一轮又一轮资本进入这个领域。而互联网巨头BAT及网易也早已着手布局在线教育，不管是从内部孵化还是外部投资。但是，从整个在线教育市场环境来看，各细分赛道上均有巨头出现，却没有真正的寡头，市场份额分散。

　　一名教育行业风投人士在接受记者采访时认为，在线教育注重的是续费，开始获取新用户都是亏本的。需要持续三五年的学习周期，对平台的考验很大，也很容易碰到天花板。目前看来，规模最大的新东方和学而思，早期也是经历了很多磨难，之所以还能赚钱，一个核心的指标是用户的生命周期。“很多垂直类平台获客成本高，不管是找精准人群、搜索排名、电话销售，都需要很大投入。只有口碑和复购率提升后，才能降低营销成本。”

　　在此过程中，存在着巨大的不确定性和不透明性。“未来的瓶颈在于内容和服务的标准化，学而思是赚取了老师的服务差价，后端内容再标准化。”他认为，教育不是一个快速看到成效反应的行业，投入两三年才可以看到成效。对于企业来说，需要保持克制，真正把产品做好，而不仅仅是把数据做上去，依靠数据融资的行为不值得提倡。
 

（21世纪经济报道）