2020年12月以来，比特币持续上攻，单价从突破2万美元关口到涨破2.8万美元仅用了短短的十天。12月27日19:00前后，比特币突破28000美元/枚，24小时涨幅达13%。

　　即使是币圈的圈内人，也毫不讳言比特币的暴涨已是一场大泡沫，但在全球天量流动性的驱动下，比特币成了“刚性泡沫”。不过，和三年前相比，这次有些不同。

　　“可能与大家想到的投机或炒作原因不一样，投机和炒作成分确实存在，但非主因。直接原因来自于高净值和机构投资者的入场，自今年下半年以来，诸如美国保险巨头万通人寿保险公司、商业分析公司MicroStrategy等机构纷纷买入比特币；而在线支付巨头PayPal、新加坡最大的商业银行星展银行也纷纷宣布将推出加密货币支付服务。目前超过69亿美元的比特币由上市公司持有。”OKExResearch首席研究员威廉表示。

　　只不过，早年比特币等加密资产的溢价来自于“技术信仰”，而在负利率资产扩容、全球流动性放量的今天，各路玩家已将比特币作为“新黄金”，这场“博傻游戏”将持续多久，似乎和流动性更为相关。

　　金融机构、上市公司涌入

　　沉寂近3年，近期加密货币卷土重来。除了比特币，其他加密资产也水涨船高。要知道，美股较今年3月崩盘后的最低点已经大涨近70%，而比特币则从当时的5000美元附近大涨超350%。

　　在比特币突破2万美元大关时，就曾有报道，高净值个人、华尔街机构的入局是推动此轮行情的主力。如今，机构化有愈演愈烈的态势。

　　不少华尔街的传统资管机构仍在观望，但对冲基金早就试水。例如，著名的古根海姆合伙人（GuggenheimPartnersLLC）就是关注加密货币的机构投资者之一，该机构最新表示可能会将其53亿美元的宏观机会基金的最多10%投资于一个比特币信托基金；对冲基金巨头都德·琼斯（PaulTudorJones）也加入了比特币投资潮流。此外，不少上市公司也开始入局，比特币持仓统计平台BitcoinTreasuries数据显示，目前超过69亿美元的比特币由上市公司持有，由此带来了比特币市场的繁荣。

　　值得一提的是，目前已有一些挂钩比特币、以太坊的受监管的信托产品。据了解，一些受限于合规要求而无法直接投资加密资产的华尔街机构，开始通过这类信托进行布局。在这类信托中，灰度信托今年风头无两。

　　例如，灰度比特币信托（GBTC）是灰度旗下规模最大的加密数字资产信托产品，GBTC基金类似于ETF（交易所交易基金），但没有赎回机制，在二级市场的出手也有6个月的锁定期。GBTC的一级市场申购只面向合格投资者。其三季报显示，80%的客户是机构投资者（主要是对冲基金），因此是一个很好的观测机构资金入场的指标。

　　GBTC的总持仓量不到半年的时间增长了58.3%，已经接近57万枚比特币，这表明在今年下半年，大量的机构资金开始涌入比特币。

　　负利率环境下的“博傻游戏”

　　传统机构大量买入比特币，其背后的深层次原因是今年全球宏观经济形势变化。一方面，受疫情的影响，未来一年里全球经济复苏减缓；另一方面，欧美央行推出极度宽松的货币政策推高金融市场的通胀预期。

　　渣打银行此前提及，美联储、欧洲央行和日本央行的资产负债表总规模已超22万亿美元，我们正在目睹二战以来最大规模的全球财政扩张。但这种扩表的态势或许要持续到2022年，因为债务负担过重，利率维持低位才不至于导致政府财政问题。在发达国家，疫情也正好促成了货币政策和财政政策的有机协调。

　　“为了规避名义本金的受损，以及追求更高收益的需要，投资者囤积现金的需求自然演变成对黄金和比特币的需求，”威廉表示，“MicroStrategy公司就是一个典型代表，该机构CEO在今年9月受访时表示，‘未来的年均通胀率将达到20%，极大地削弱购买力，持有比特币比持有现金的风险更小。目前，比特币是唯一能让我们获得正收益的资产’。”不论通胀会否真的抬头，但人们寻求资产保值和收益的冲动正在不断提升。

　　目前，巴克莱全球负收益率债券美元名义市值已扩大至近17万亿美元，创出今年以来新高，也触及2019年9月以来最高水平。

　　贝莱德智库（BII）亚太区首席投资策略师庞文博(BenPowell)此前表示，未来五年间主要发达国家长期国债都可能维持负利率（债务压力巨大），这将引发投资格局的巨变，即更多资金将转为配置权益资产等。当然，非生息资产黄金也是其中之一。

　　如今在很多人看来，比特币也被作为黄金的等价物。分布科技（Onchain）创始人、CEO达鸿飞称，在十多年的发展过程中，比特币已逐渐退出与法币的竞争，更偏向于在价值储备功能上发展，未来比特币更可能作为储备资产的一种形式，类似黄金。但比特币与黄金的区别也非常明显，黄金凝结了数千年人类对价值的共识，而比特币基于密码学和分布式网络、抗审查并极易转移，它在数字化浪潮下成为重要的新生资产的同时，也存在巨大的泡沫。

　　达鸿飞表示，的确比特币具有诸多类似黄金的特点。例如，比特币是一种通缩资产，数量以每年约4%增长，并设计成至2140年增速缓慢下降到零增长。黄金的的生产率变动也很小且稳定，平均每年的开采数量略多于3000吨，约占曾开采黄金总量的1.7%。但加密资产并非只有比特币一种，加密资产军团正持续扩大。

　　不过，比特币绝非“黄金”，只是在流动性盛宴下，圈内人士认为这场“博傻游戏”或将持续。例如，比特币极高的波动性无法匹敌黄金的稳定储值功能。比特币仅在2017年就涨了13倍，后因监管趋严而从20000美元左右跳水至3000美元附近，近两年来动辄几千美元的波动非常常见。相比之下，今年黄金出现的最大闪崩也只有50～100美元的量级。据统计，比特币的价格波动是黄金的10倍左右，是股市的4～5倍，因此比特币的避险属性远不如黄金。

　　而且，比特币交易价格多次出现过令人咋舌的溢价，比如买卖价差一度高达近9%、交易所价格比其内在价值高40%等，这对于黄金ETF的投资者而言几乎难以想象。

　　除了央行，银行、其他机构和散户都是黄金的持有者。

　　“相比起来，比特币的持有结构不够分散，有时可能出现操纵。尽管比特币也能用来支付，但仅是在有限场景。”上述币圈人士对记者表示，因此比特币已经论为流动性盛宴下的“博傻游戏”。

　　区块链应用却进入“祛魅阶段”

　　与流动性驱动的加密资产盛宴相比，区块链应用本身却在进入“祛魅阶段”，这也与前几年的“神化阶段”形成鲜明反差。

　　早前，各界认为，区块链将被用来构建新一代金融基础设施，包括清算和支付。相比中心化的信用保证机制，使用区块链可以降低成本。区块链的技术特点，例如链上数据难以篡改、不可撤销，在供应链、物流、溯源等行业都可以发挥重要作用。但事实上，业内人士如今的共识也在于，尽管传统金融存在低效的一面，但低效往往为的是合规、风控。此外，例如央行已经作为一个有效的中心化的调控机制，真要转为分布式、去中心化是缺乏意义的。

　　微软(中国)首席技术官韦青在10月份表示，“如果金融行业一定要用人工智能、区块链，你要加前提，即在什么样场景和金融痛点的情况下，你需要用区块链；什么样情况下，还是需要用中央管控的数据结构。不可能全是分布式的，同样也不可能全是集中式的，关键要根据监管结构、监管的内容和监管的目标来决定。”

　　记者经过调研后也发现，即使是在合适的场景下，区块链应用也存在现实挑战。例如，在汽车整车物流供应链领域，各界此前认为区块链优势巨大。从业人士对记者表示，原理在于，汽车整车物流的承运商很多是个体户，货车的过路费、油费、保养费、司机工资等，综合起来是笔不小的开支。而运费往往有较长的账期，资金周转很容易出现问题，导致业务难以持续拓展。此前，银行很难触达这些承运商，一是因为贷款额度太小（几万到几十万元），二是很难对这些贷款申请进行专程调查，承运商同样很难向银行提供应收帐款凭证，提交贷款所需的审计报告等。

　　为了解决这个问题，以“汽车供应链物流服务平台”为例，通过将整车物流业务相关方上链管理，汽车主机厂商和物流总包商可在线发布订单和运单，各级承运商可将作业交接凭证、结算凭证、发票等业务数据记录在线，并实现上下游企业在线对账。金融机构则可以根据链上记录的业务数据，为承运商提供金融服务。

　　区块链相当于为承运商增信，使得银行敢于为承运商提供金融服务，一般可使得银行贷款利率由此从15%～18%降至7%左右，银行也触及了更多客户。

　　但是，“尴尬的问题在于，太差的企业我们不太敢让他们上链，好的企业可能以后银行就会直接去给他们放贷，区块链并没有一个不可或缺的地位，因此大家现在谈到行业应用也不像起初这么热火朝天。”另一区块链技术企业的业务拓展人士告诉者。

　　可见，区块链应用的发展正在不断从“神化阶段”回归现实。而另一方面，加密资产仍在享受着流动性盛宴。

　　威廉表示，对于机构投资者，在乎的是利润，而非“比特币信仰”或“区块链革命”这类情怀。需要关注的风险在于，在疫苗上市、疫情得到逐渐缓解后，随着经济复苏，货币政策也将逐渐由宽松转为适度紧缩。届时，机构投资者可能会抛售比特币。威廉认为，在这之前，比特币总体上仍会保持上涨的主趋势，当然随着比特币价格越来越高，市场的波动也会逐渐放大，不建议投资者加过高的杠杆。
 

（第一财经）