首次覆盖，给予买入评级.受并购NCGA带来的整合效应及公司自身内生增长的推动，宝信汽车业绩将保持高速增长，我们预计2013年至2015年淨利润实现13.63亿元、18.24亿元和23.44亿元，分别同比增长90%、34%和28%。每股收益分别为0.53元、0.71元和0.92元，和市场一致预期基本相当。基于行业估值水平以及公司的成长性，我们给予公司12倍的13年市盈率，目标价8.0港元，首次覆盖给予买入评级。

　　对NCGA并购及整合带来多重效应。2012年宝信汽车并购NCGA，对其并购及整合将带来以下几方面影响：1、增加公司收入规模。NCGA拥有20家门店，2012年收入为103亿元，由于去年没有纳入合併报表，今年将显著增加收入规模;2、费用率改善带来NCGA扭亏。去年NCGA处于亏损状态，原因是费用率高达12%，预计今年NCGA费用率有望减半，且有望扭亏;3、规模效应增强。由于规模增加，将在零部件及车辆採购方面带来规模效应。4、毛利率水平提升。NCGA全部为豪华车，并购将提升豪华车占比，毛利率将得到提高。

　　售后服务将保持高增长。宝信的售后服务有较大的增长潜力。和同业相比，宝信汽车的售后服务占比偏低，这主要是由于宝信汽车的门店比较年轻，目前宝信各门店的售后服务规模仍处于上升阶段，我们认为未来几年公司的售后服务仍有望保持高增长态势。我们预计2013年至2015年售后服务收入分别为30亿元、38.4亿元和46.8亿元，分别增长131.6%、28%和24%。售后服务毛利率比较高而且稳定，预计2013年售后服务毛利贡献将从2012年的39%提升至41%。

　　产品组合改善提升均价和毛利率水平。我们预计2013年的豪华车销售额占比有望由12年的90%进一步提升至94%。由于捷豹路虎等的毛利率水平要高于其它品牌，而且据我们了解，目前捷豹路虎部分车型仍有加价销售，捷豹路虎今年的毛利率水平将会出现比较明显的反弹，我们预计2013年的均价和毛利率均将出现回升，其中均价增长12%至43.5万元，新车毛利率反弹0.9个百分点至6.6%。

　　风险提示：若整合NCGA效果不佳，费用率下降可能不如预期;存在库存上升带来利润率水平下降的可能性;厂家的返利会存在一定的不确定性。(交银国际)