业绩简评

　　益佰制药(600594)2012年实现营业收入22.5亿元,同比增长18.35%,实现归属于上市公司股东的净利润3.33亿元,同比增长25.5%,实现每股EPS0.924元,略超我们的预期。

　　经营分析

　　处方药增速放缓:2012年公司处方药业务实现收入18.3亿元,同比增长18.34%,其中艾迪增长18%,杏丁增长超20%;复方斑蝥胶囊受到毒胶囊事件和上年渠道库存较多影响,下滑7%,下半年增速已逐步恢复,预计今年将恢复较快增长;代理阿华生物三个生物药白介素-11(I)、EPO和瑞通立合计收入近1.3亿元,增长超30%,略低于预期;洛铂实现收入约1.25亿元,同比增长50%。

　　OTC重回增长轨道:2012年公司OTC继续调整营销,强化产品结构和价格体系与渠道建设,OTC实现销售收入2.6亿元,同比增长26.96%。

　　销售费用稳定,管理费用控制较好:公司销售费用率为55.4%,较上年同期下降1.6个PP;管理费用率为6.8%,基本持平,其中股权激励成本2892万元;公司全年确认投资收益477万元,较上年同期增加859万元,主要受益于海南长安国际的盈利改善。

　　公司拟收购百祥药业,苗药整合再下一城:公司3月21日公告全资子公司贵州苗医药实业拟收购宏海控股持有的贵州百祥制药100%的股权,百祥制药拥有妇炎消胶囊、艾愈胶囊、泌淋胶囊、泌淋颗粒等独家产品,2012年收入预计过亿。贵州是苗医药资源丰富,公司此次利用上市公司融资平台将进一步加快苗药整合,不断丰富公司产品线。

　　新产品值得期待:一类新药米槁心乐滴丸已经于今年1月获得新药注册批文,预计四月底通过新GMP并获得生产批件。该产品疗效确切,有望在公司优势的营销平台上被培养成下一个复方丹参滴丸。

　　盈利调整

　　公司2013年度经营目标为实现营业总收入28亿元,同比增长25%;我们预计公司2013-2015EPS分别为1.18元、1.50元、1.87元(不考虑增发摊薄),净利润同比增长28%、26%、25%,维持“增持”评级。

　　(国金证券)