分红险增速面临困境消费者青睐

　　具有理财功能的保险产品,分红险依然为首选。虽然2012年分红险对新增保费收入的贡献占比低于50%,分红险增速贡献在下滑,意健险贡献占比提升,但2012年各家公司保费收入前5名的产品依然主要是分红产品。

　　消费者青睐保险产品的理财功能,分红险依然为首选。但是受到理财产品的冲击以及销售渠道的制约,分红险增长面临压力。分红险的压力即为保费的压力,一方面保费收入的70%为分红险,另一方面新增意健险的销售较多依附于分红险,分红险增速不佳意味着保费整体增速承压。

　　投资净收益改善来自于定存和债券息差收入2012年,公司投资净收益率大幅改善,太保、平安、新华和人寿实现投资净收益率5.1%、4.7%、4.7%和4.4%。投资净收益率增速较快的是定存类资产、债券利息收益率和股息收入,分别提升约0.5、0.3和1个百分点。我们预期2013年投资净收益率还将大幅改善有望达到5%以上,其中定存收益率将稳定提升到5%左右,通过优化债券结构债券利息收益率有望稳定在5%以上,股息收入在3.5%左右,综合其他因素影响,2013年投资净收益率将有稳定提升。

　　投资策略及建议

　　2013年,我们认为投资净收益率将稳步改善,收益率水平达到5%是大概率事件。但是保费增长承压较大,我们认为保费改善主要取决于理财产品的冲击力度和产品调整的幅度。理财产品的冲击将长期存在,而阶段性的规范能够为保险产品的销售创造一定的空间;产品调整的机会在于政策和提高产品收益率。

　　我们对于2013年行业保费增速和估值的判断如下:保费将逐步改善,强于2012年,这种改善一方面受益于理财产品市场的规范,另一方面受益于公司提高了产品收益率,我们将关注相关分红科目和产品收益率的变化;利润增长幅度有望超过20%,但也应注意到负债成本的提升幅度或将不呰于收益率提升的速度,这意味着公司利润结构中传统的利差损益将会在产品竞争中受到冲击。当然,保费增长中新业务价值利润率会持续持续提升,主要受益于渠道和产品结构的优化。

　　综合而言,我们认为投资结构优化后保险公司的总投资收益率将向净收益率靠近,理财市场竞争环境的改善有助于价值型保险产品的增长,结合渠道优势和投资净收益率提升空间,我们持续看好中国平安(601318)。

　　(长江证券)