回顾过去，我们认识到针对始于2007年的全球金融危机，新兴市场采取了过于积极主动的政策回应，尤其是亚洲和拉丁美洲。其次，我们还认识到美国市场有毒金融资产没有侵入大部分新兴市场银行资产之中。新兴市场银行体系的资本基础充足，银行业体系运行稳健。因此，金融危机实际上是美洲和欧洲的危机，新兴市场没有受到影响。

　　因此，当亚洲和拉丁美洲开启货币和财政政策阀门，随之而来的是货币供应增加、信用扩张，刺激新兴市场经济增长超出了可持续的水平。很快，新兴市场遭遇了这一错误诊断引发的恶果：通货膨胀。美国央行将利率下调至接近于零的水平，并保持了长达四年多的时间。但是新兴市场仅维持了较短时间的极低利率便不得不改变路径。2010年新兴市场利率开始回升，意图在于为过热的经济增长降温。

　　2010年以来新兴市场经济增长放缓的主要原因之一是政府减低了经济刺激政策力度。过去两年新兴市场经济减速根本上源于国内因素引发。新兴市场利率水平一年多前开始下降，促进了当前新兴经济体经济增速回升。国际货币基金组织最新预测新兴市场实际GDP增长可望从去年的5.1%提高到5.5%，这将扩大新兴市场相对于发达国家的经济增速领先优势，从去年的3.8%扩大到今年的4.1%。

　　2010年新兴市场开始银根紧缩周期，他们当时没有考虑到欧元区债务危机因素将会加剧自身经济复苏的难度。2010年春天，国际货币基金预测2012年和2013年欧元区GDP年增长1.8%，然而现实是去年欧元区GDP负增长0.4%，今年只能勉强实现正增长。因此，2012年欧元区对于新兴市场经济运行而言是一种“双重负面因素”。然而，2013年欧洲对亚洲和拉丁美洲新兴市场周期性经济回升的拖累影响将会逐渐减小。

　　新兴经济体目前面对的另一个因素是评估发达国家宽松货币政策对本国市场的影响程度。这是一件棘手的工作，因为发达国家宽松货币政策在实施过程中产生各种领先效应和滞后效应。一方面，发达国家的低利率被认为可以刺激国内需求，最终有助于新兴市场对发达国家的出口增长。这是积极效应。另一方面，美国、欧洲和日本低利率环境使得投资者持有美元、欧元和日元现金的意愿薄弱，因此，部分资金寻找投资新兴市场的高收益资产。这一因素有助于支撑新兴市场资产价格，这一现象通常是各方所乐见的。然而，汇率快速升值可能冲击国内出口竞争力较弱的行业，并且侵蚀到一国扩大出口的能力。

　　新兴市场面对快速流入的外资可以考虑做几件事情。首先，降低利率，即降低货币资金收益率。这样做通常意味着“扭曲错误的”利率水平定位，因为这种利率是为了阻击国外资金流入而不是针对国内需求。“错误的”利率水平将很快带来各种问题，如资产泡沫和通货膨胀。因此，新兴市场通常考虑的其他对策方案是设置外资流入障碍，措施包括资本流动控制甚至向非居民纳税主体征税。这些替代措施同样会产生破坏性副作用。资本控制是处罚所有人的笨拙武器，而外资流入课征税率的频繁变化将推高国内融资成本和风险溢 价。

　　鉴于新兴经济体目前正处于周期性回升阶段，接下来2013年或2014年初通胀水平和利率价格可能上升。基于经济复苏基本面因素，发达国家和新兴市场利率差距将扩大，可能促使资金进一步流向新兴市场资产。一般而言，资金流入趋势将支撑新兴市场股票和货币。我们预计新兴市场股市今年将延续上行趋势，未来12个月将受经营盈利增长大约11%支撑。但是投资者必须认识到价格可能出现大幅度波动。