一边是金融业务的全面加速开放，另一边是监管收紧、合规成本不断提高。但在此背景下，蚂蚁金服最近却完成了规模达140亿美元的新一轮融资。融资过后，其估值也超过1500亿美元，成为全球大型科技公司之一。

　　在此轮融资中，原有股东将继续跟投。既包括来自国内投资者的人民币资金，也包括蚂蚁金服旗下全资子公司——蚂蚁国际筹集的来自国际投资者的美元资金。另外，新加坡政府投资公司、马来西亚国库控股、华平投资、加拿大养老基金投资公司、银湖投资、淡马锡等全球顶尖资本成为新增的战略投资者。

　　如何理解蚂蚁金服的最新估值？为何“不做金融、转做科技”的蚂蚁金服会成为吸金大户？

　　业内普遍认为，蚂蚁金服的估值符合科技巨头标准，开展技术能力输出、布局全球蓝海市场、构建全面金融生态体系等是构成其高估值的主要原因。

　　但也有观点认为，监管的不确定性，以及蚂蚁投资海外企业的高成长可能性尚未体现，也许会影响其未来的进一步成长。

　　快速发展势头还将持续

　　未来客户的高成长性是蚂蚁金服高估值的原因之一。“从用户群体的增长性来看，其目标是覆盖全球20亿消费者。”安信证券研究中心赵湘怀对记者表示。

　　随着国内游客出境游的人数不断增长，中国移动支付出海的步伐越迈越大。记者采访了解到，支付巨头出海模式主要有三类：一是以战略合作形式与当地企业开展合作，共同为当地用户提供金融服务；二是线上全球收付业务；三是跨境线下业务。

　　从战略合作方式来看，蚂蚁金服自2015年起在印度等国家先后与当地知名金融企业合作，推出当地版支付宝，其中以印度版支付宝Paytm最为出名。

　　据统计，支付宝本地钱包目前已进入8个国家和地区。安信证券认为，从这几个国家地区的人口来看，再加上中国的14亿人口，合计覆盖逾30亿人。按80%的“长尾”比例计算，其未来目标客户已逾20亿人。

　　除了拓展全球化蓝海市场，从线上走入线下也是蚂蚁金服普惠金融的路线之一。从网商银行近日公布的成绩单来看，其已与金融机构联手为超过1000万小微经营者提供过贷款服务。

　　目前，网商银行的线下小微经营者贷款服务覆盖全国32个省342个城市，以“码商”完成连接互联网服务的入口，网商银行的“多收多贷”已为超过300万户“码商”提供贷款服务。

　　此前，巴克莱银行将蚂蚁金服估值为1550亿美元，主要原因也是基于其未来的成长性。巴克莱银行认为，蚂蚁金服线下支付在2017年3月同比过去一年增长7倍，这一快速发展势头还将持续，而其支付场景和金融服务也将持续渗透。

　　科技输出，全面开放

　　近期，多家互金巨头纷纷表示不做金融，转做科技输出，做金融机构的合作伙伴。蚂蚁金服也宣称自己“不是金融机构，而是技术公司”。据了解，蚂蚁金服未来重心将由支付及消费金融转向技术服务，目标是将技术服务占收入比重由去年的34%提升至65%。

　　“科技企业未来有一定的上升空间，不能完全参照传统行业进行估值。”赵湘怀称
根据安信证券分析，随着业务转型，蚂蚁金服的税前利润将逐步提升，预计2019年税前利润将达到68.6亿美元，净利润达到54.8亿美元。

　　采用上市公司的平均用户市值和P/E倍数来看，平均用户市值法计算蚂蚁金服估值约1597亿美元。30倍P/E下，公司估值约为1645亿美元。

　　安信证券分析，截至2018年4月12日，Paypal和腾讯每用户市值分别约为391亿美元和487亿美元，考虑到蚂蚁金服的发展水平相对更早期，采用二者每用户市值平均值的70%，计算得到蚂蚁金服每用户市值约307美元，蚂蚁金服的估值为1597亿元。另外，目前腾讯估值约为2019年预测净利润的30倍PE，如果按照2019年蚂蚁金服净利润54.8亿美元计算，对应估值为1645亿美元。

　　蚂蚁金服董事长兼CEO井贤栋表示，科技是面向未来的核心驱动力，蚂蚁金服将持续强化在区块链、人工智能、安全、物联网和云计算方面的布局，用科技驱动包括金融服务业在内的现代服务业发展，并进一步打造开放的生态系统。

　　此前，5月，蚂蚁金服宣布将余额宝开放，接入博时、中欧等基金旗下的4只货币基金；蚂蚁花呗也随后宣布向银行等金融机构开放，与金融机构一起共同开拓更多的服务场景；过去一个多月，蚂蚁金服又相继宣布与4家银行达成战略合作，包括浦发银行、广大银行、华夏银行、中信银行，依托自身优势共同开拓市场。

　　监管带来不确定性

　　值得注意的是，金融监管方面，金控集团监管的首批试点机构已确定，包括招商局、蚂蚁金服、苏宁集团等在内的五家企业。

　　中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼称：“蚂蚁金服不做金融只做科技在短期内不太可行。如果只做科技，不做金融，就不会列入金融控股集团试点了。”

　　根据记者了解，金控试点方案的核心主要聚焦在：公司治理结构、资本来源、资本真实性、资本整体充足率、杠杆等方面。目前关于金控试点的具体方案尚未出台，董希淼认为：“拿牌照不是问题，但金融控股监管未来一定会对资金成本、资本充足率、业务牌照的要求更加严格。”

　　在财富管理方面，6月1日，证监会与央行联合发文，针对货币基金在互联网销售、赎回相关业务中产生的问题提出监管要求，明确T+0赎回提现业务只能通过银行开展，禁止对T+0赎回提现垫支。

　　“对货币基金的监管要求，对余额宝等互联网销售货币基金的影响比较大，”董希淼表示。此前，余额宝凭借T+0快速赎回迅速占领市场，并推动了货币基金规模高速扩张，新规后包括余额宝等在内的货币基金受到进一步的监管。目前，余额宝已被限制“T+0”的单日赎回限额，转出到银行卡当日快速到账额度从每日限额5万降到1万。

　　在个人征信方面，百行征信落地后，包括芝麻信用在内的8家试点公司或不再被发放个人征信牌照。“巨头参与征信基础设施建设，如何在过程中保证公平正义，保护消费者隐私，把握隐私数据与个人征信数据应有的边界是征信最重要的问题。”业内专家表示。

　　董希淼认为，目前市场对于“互联网+金融”模式的估值相对偏高，这也有一定问题的。

　　赵湘怀认为：“蚂蚁金服所擅长的是科技创新和搭建服务平台，转型做技术输出是回归其科技公司的本质。”随着蚂蚁金服向技术输出平台模式转型，会带来蚂蚁金服整体利润率的提升，从而降低自身杠杆和坏账风险，“高估值具有一定的合理性。”他称。

　　中央民族大学法学院教授邓建鹏也认为，从合规成本来看，虽然强监管对于蚂蚁金服的带来合规成本提高，但如果蚂蚁金服能够令其在全球范围内推广业务的速度、深度持续增长，令成长性能够覆盖合规成本，高估值就没有问题。（第一财经）