2017年已经过半，中国经济在大家的记忆中留下了些什么?是横空出世的“千年大计”——雄安新区?是屡战屡胜的人工智能?是愈加严厉的金融监管?还是“跌跌不休”的A股?

　　其中有些是在计划之中如约而至，有些却来得让人猝不及防、手足无措。“预测”和事实之间虽然隔着一层薄薄的纱帐，但仍为突发情况构建了心理预设。

　　就在2017年下半场刚刚开启之时，各大金融证券机构也从专业角度给出了各自的报告，对下半年的经济运行、股市状况、货币政策、监管调控方向进行“预测”。

　　　交银国际董事总经理、首席策略师 洪灝：港股仍将创新高，上证还是鸡肋　

　　港股仍将创新高，但最容易赚的钱已成往事。上证还是鸡肋。经济增长放缓的大环境下，大盘股应能继续跑赢，并支持股指走高，比如恒指和标普500，同时在一定程度上也能为上证提供一些支撑。这些股指的成分股由大盘股主导，因此将从大盘股走强中受益。然而，我们的配置模型显示，随着恒指在近期的不断上涨，它也在迅速失去配置价值。

　　我们的股债收益率比较模型(EYBY模型)曾帮助我们预测了2014~2016年中国股市泡沫的始末，并在泡沫破灭后帮助我们安全度过了股市的反复波动，该模型显示在2017年、上证在2/3的时间里将在低于3300点运行，或者说3300对交易员来说是一个强劲的阻力位。这一水平刚好在2015年7月国家队救市资金入市时的点位左右。

　　方正证券首席经济学家任泽平：股市告别了牛市，挥别了熊市，步入非牛非熊的震荡市

　　过去以及未来相当长一段时间，中国经济和股市将呈现“双L型”。经济经过30年的高增长，在改革红利和人口红利渐逝后，用了8年增速换挡，步入波动筑底，向上向下的空间都不大，等待新一轮改革破冰。股市告别了牛市，挥别了熊市，步入非牛非熊的震荡市，向上向下的空间也都不大，等待指数突破或风格切换。

　　虽然经济和股市呈“双L型”，但结构分化却是天壤之别，市场化的传统行业经过产能出清进入剩者为王，“新5%比旧8%好”，催生漂亮50，价值投资大行其道。新兴行业在去伪存真的过程中洗去浮华，孕育新生，成长股猎手暂且蛰伏。

　　兴业银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事鲁政委：很可能下半年政策利率仍然不会调整

　　在2017年上半年的货币政策与监管政策的调整之后，下半年货币政策的走向成为市场关注的焦点。如果我们把政策利率定义为由央行所设定的利率，除了存、贷款基准利率，也包括公开市场操作逆回购利率、MLF等利率的话，那么，很可能下半年政策利率仍然不会调整。

　　即使下半年政策利率水平不发生调整，流动性依然存在边际改善的可能性，其主要表现为市场利率与政策利率之间的利差收窄，或偏高的期限利差的修正。这两个利差是度量货币政策边际变化的重要标尺。

　　中国人民银行参事盛松成：下半年市场利率平滑下行，流动性紧中趋缓

　　可以用两句话概括今年下半年我国金融市场和货币政策可能的趋向：市场利率平滑下行，流动性紧中趋缓。

　　“流动性紧中趋缓”的主要含义是，下半年市场流动性可能仍处于紧平衡状态，不会大幅宽松，但也不会再趋紧，而是会有所缓和。事实上，上半年流动性是比较紧的，一个直观的反映就是广义货币供应量M2同比增速5月份仅为9.6%，已下降到历史低点。

　　我们之所以得出下半年市场利率平滑下行、流动性紧中趋缓的结论，主要基于以下六方面的原因。

　　第一，我国经济难言进入新的增长周期。

　　第二，物价水平趋于下降。

　　第三，金融防风险、挤泡沫、去杠杆初见成效。

　　第四，人民币汇率趋稳，外汇储备小幅增加。

　　第五，我国市场利率近半年来的上升实质上已先于美联储加息。

　　第六，人民银行不会像美联储那样缩表。

　　申万宏源首席宏观分析师李慧勇：前三季度经济增长无忧，主要矛盾是流动性和监管

　　一是增长。我们维持前三季度经济增长无忧，主要矛盾是流动性和监管的观点不变。二是人民币汇率。我们认为今年以来人民币总体稳定，表面上和美元走弱有关，实际上可能和决定人民币汇率的内在因素的改变有关。三是流动性。余温尚在，是继续不紧，还是还会再紧，进入敏感观察期。

　　中国经济可能出现的情形之一是既去杠杆，又不至于影响增长。情形之二是去杠杆导致风险释放，去杠杆半途而废，重新保增长。情形之三是紧缩仍不能抑制经济增长，经济过热。第三种情形只有在大周期向上时才能看到，从目前情况看，更有可能是第一种情形。这是一个动态平衡系统，三季度尤其关键。

　　工银国际研究部主管、首席经济学家、董事总经理程实：今年下半年中国经济将迎来周期的异动

　　上半年中国经济的强劲反弹值得留恋，但是经济周期的内生演进不会裹足不前。根据周期并存视角，今年下半年中国经济将迎来周期的异动，呈现“短周期回落+长周期企稳+超长周期崛起”的新状态。

　　短期来看，随着上轮政策刺激效果退潮，中国经济的短期表现将有所回落。长期来看，供给侧改革的红利有望逐步显现，全要素生产率的渐次上升将推动中国经济的长周期企稳。长短周期交叠之下，下半年中国经济的“减速增质”将进入白热化阶段，促使宏观政策保持定力，延续“积极财政+中性货币+金融严监管”的合意搭配，助推供给侧改革的进一步深化。

　　我们判断，下半年中国经济的增长底线依然稳固，“L”型下行孕育着结构性生机。这将为中国A股市场带来新的投资机遇，消费升级、共享经济、“一带一路”、国企改革等投资主题值得重点关注。

　　海通证券首席宏观分析师姜超：现金为王是一个主要的策略

　　去杠杆下半年的风险应该是在经济本身。上半年金融市场利率上升，但是对整个的经济并没有明显的传导。但在五六月份我们发现很多媒体的报道，房贷利率开始大幅度上升，上升到1.1倍、1.2倍，一旦银行在金融市场很难融资，最终信贷利率包括信贷本身也会有这样的一个冲击，因此下半年要担心经济回落的影响。

　　我们认为目前金融市场依然缺乏系统性的大机会。因为你在金融去杠杆的时候，利率短期很难下去，所以债市目前还没有到大的拐点。同时经济开始出现下行的风险，股市从盈利来看也缺乏整体性的机会。因此，短期从大类资产配置来看，我们认为现金为王是一个主要的策略。

　　我们所说的现金为王并不是长期看空中国经济，我们对中国未来反而应该更加有信心，它是在对长期做一个有意义的尝试，我们应该关注哪些资产长期有机会。第一，中国的债券类资产长期肯定是有机会的;第二是进口替代的方向。

　　但是年内短期其实不用着急，目前我们的经济去年开始去杠杆，开始出清了。但是金融市场，这是一次出清的好机会。如果我们下定决心在金融市场来一次出清，短期大家可能会比较难受，但是长期会迎来希望。

　　交通银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事长连平：下半年需密切关注融资成本或将上升的问题

　　从货币政策和宏观审慎政策这两个支柱的角度去看，接下来求稳应该是最为重要的目标。也就是在降杠杆、金融稳定、服务实体经济三者之间保持好平衡。下半年则需密切关注融资成本或将上升的问题。

　　此前表外业务、同业业务、资管业务、通道业务等加杠杆过于迅速，金融业降杠杆是当务之急。但是与此同时，也要关注到在这项工作大力度推进的过程当中，市场的运行情况是不是能够保持稳定，对实体经济的服务是不是向更好的方向转变。

　　下半年融资成本可能上升、中小企业融资可得性有可能出现下降的问题，因为银行负债成本的上升很大程度会转移给中小企业。

　　一是，货币政策和宏观审慎政策总体上还是要以稳为主，根据市场的实际运行状况出发进行，保持流动性平稳运行，需要的话可以考虑继续运用政策工具，而且是低利率的政策工具，目的在于为中小企业提供低成本融资。

　　二是，建议在合格抵押品机制上做一定的改进， 使中小银行获得资金更加便利。

　　三是，在下半年必要的时候，可以考虑存款准备金率定向下调，以使得金融机构获得更多可贷资金，降低中小企业的融资成本。

　　光大证券国际研究所所长张文朗：金融严监管是影响下半年增长与市场走势的关键

　　金融周期的拐点渐行渐近，年初预测的“类滞胀”症状明显，而金融严监管是影响下半年增长与市场走势的关键。美国在金融周期拐点之前未见强监管，为何我国严监管不期而至，是来去匆匆还是步步为营?我们认为严监管不仅针对某些金融乱象，而且剑指“三重门”。

　　“一重门”，剑指金融虚火，金融周期加速上行阶段信贷与房价互相强化，我国信贷中介链条远超美国次债危机之前。我国中小银行和非银金融机构从批发市场加杠杆的顺周期现象明显。

　　“二重门”，剑指虚实之间，信贷错配错用、借新还旧现象或甚于美欧金融周期高点之时。货币非中性，不仅影响物价，而且通过信贷分配渠道影响经济结构和实体经济表现。

　　“三重门”，剑指实体经济，企业资金回报低迷，部分反映信贷错配错用的影响。